铁矿石：多I2405空I2409套利策略

交易逻辑要点

➢现货库存偏低，现价大幅下跌可能性比较小。一方面，铁矿石港口与钢厂库存均处低于近几年水平；另一方面，钢材总库存同比持平，钢厂库存同比偏低,减产意愿不大。

➢目前铁矿石供需紧平衡，港口库存累库缺乏持续性，预计后续累库幅度不大。考虑到库存偏低，现货价格坚挺，明年上半年需求端受春节前补库与铁水产量韧性提振，叠加海外矿石供应淡季存在扰动可能性，供弱需强格局下05合约定价强于09合约，5-9价差走扩的可能性较大。

➢目前价差水平接近60，价差存在提前走扩的可能性。一方面，近端01合约受监管压力影响，资金逐步移仓至05合约；另一方面，春节前钢厂补库对需求有提振作用。尽管上半年供需错配将更多在05合约上兑现，但考虑到目前估值偏高，单边做多波动较大，使用正套策略的表达方式安全边际较高，操作上可逢低做多5-9价差。

基本面详细分析

基本面上，供增紧平衡，港口库存低位运行。供应来看，到港量环比+125.5至2516.40万吨，均值稍高于去年同期水平；发运量环比-9.9至2652.6万吨，均值同比-39.4万吨。需求来看，日均铁水产量与进口矿日耗环比下降，主因近期钢厂废钢日耗上升对铁水有替代作用。库存来看，钢厂库存环比+47.53至9054.10万吨，港口库存环比周四+34万吨，环比上周一-13.4万吨。

盘面受宏观情绪扰动反复，叠加主力合约价格处在高估位置，监管压力逐步释放，短期内或存在回调可能性；但在库存偏低下，产业矛盾不明显，市场预计铁水产量降幅较小，后期港口累库幅度不大，预计盘面大幅下跌的可能性较小。

展望明年上半年，一季度为海外矿山发运淡季，春节后钢厂复产提振需求，叠加目前港口累库预期不大，预计供需错配较为明显。目前价差水平为60，稍高于近几年同期水平，考虑到近几年价差高点为150-200，待价差回调至55附近做多风险收益比较高。

操作：多1手I2405、空1手I2409套利

建仓区间：【35，55】

止盈区间：【85，105】

止损区间：【25】附近（亏损空间固定为20点）

建议仓位：30%

保证金比例：15%

盈亏比：2.5:1

风险因素：钢材库存大幅累库、行政限产落实、持仓周期长

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