双焦：高处不胜寒

今日行情：截至上午收盘，双焦大幅下跌，焦煤突破前期平台位置不断走弱。本轮急跌始于上周四夜盘，Mysteel口径下焦煤、焦炭库存同比增幅明显，补库逻辑走弱下，市场提前交易供应过剩预期。

驱动因素1：库存同比增幅明显，钢厂补库接近尾声

钢联口径下，双焦库存同比增幅明显。其中，焦煤总库存（洗煤厂+港口+钢厂+焦企）环比+132.16（+5.6%）至2497万吨，较去年同期+284.17万吨（+12.8%）。焦炭总库存（焦化厂+钢厂+港口）环比+14.11万吨（+1.5%）至925.82万吨，同比+16.86万吨（+1.9%）。

驱动因素2：煤矿供应处于高位

国产与进口煤供应均呈现宽松态势。国产煤来看，汾渭口径下，节前焦煤总产量增幅明显，供应有宽松预期。原煤总产量环比+5.34万吨（+0.9%）至598.82万吨，同比+116.54万吨（+24.2%）；精煤产量环比+0.92万吨（+0.4%）至237.02万吨，同比+40.11万吨（+20.4%）。原煤与精煤总产量环比+6.26万吨（+0.8%）至835.84万吨，同比+156.65万吨（+23.1%）。进口煤来看，截至1月30日，甘其毛都通关车数日均值为1142辆，较去年同期+461辆（+68%）；通关数量日均值13.70万吨，较去年同期+7.91万吨（+137%）。

驱动因素3：钢厂低产量和低利润导致焦煤估值回落

目前钢厂利润偏低，节后钢厂复产节奏有缓慢预期，考虑到汾渭口径下全国焦煤开工率周度均值为102%，较去年同期+5.4%，市场认为供应端煤炭增产节奏或快于需求端铁水增产节奏。

后市展望：

焦炭方面，供需双增下，需求增量大于供应增量，即时供需平衡小幅下降，接近去年同期水平。本周库存环比+1.5%，超过去年同期水平，补库逻辑或充分交易。操作上，建议暂且观望，关注焦煤供应端边际变化。

焦煤方面，供应与库存同比增幅明显，市场提前交易供应过剩逻辑，盘面受情绪扰动较大。在钢材需求淡季下，煤矿产量同比增幅明显，Mysteel口径下总库存同比增幅12.8%。前期焦煤高估值已经计价焦煤的低库存和供应端的减产，短期焦煤价格回落，但继续下跌是交易24年需求预期落空；节前对钢材需求情况还不能证伪，焦煤单边价格或跟随钢材需求预期有所反复，考虑成材淡季低产量和库存压力不大，建议关注多卷空煤套利机会。

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