美联储释放鸽派预期 黄金突破重要关口后上方还有多少空间？

行情导读：3月1日，美国公布2月制造业PMI意外回落，随后美联储官员释放减慢缩表速度和降息相关信号，在美债收益率回落的情况下，贵金属快速拉涨，黄金突破去年底以来的2077美元的阻力位，此后3月5日周一多头保持强势涨幅不断扩大，国际金价一举突破2100的重要关口创新收盘历史新高，两个交易日累计上涨超过3%，国际银价跟随黄金同步上涨亦突破前期阻力逼近24美元，两天累计涨5.3%。

驱动分析一：美国经济数据呈现分化部分薄弱环节有所恶化

2024年初美国经济在“软着陆”的一致预期下，尽管1月就业市场维持强劲，失业率保持在历史低位，但并非所有部门保持健康，部分薄弱环境呈现恶化。在非农薪资保持较快增长的同时，平均工时则持续下行接近2020年疫情以来的低位，这或暗示在劳动力相对紧张的情况下，尽管企业营业收缩但暂未考虑裁员，而是通过缩短员工工时的方式降低成本，然而未来若企业经营压力增加仍存在裁员可能。除此以外，美国零售销售数据环比大幅负增结合居民信用卡拖欠率持续上升，进一步反映居民家庭财务状况正在变差，影响耐用品等消费需求。3月初公布的2月ISM制造业PMI数据意外大幅走低，订单需求和生产的萎缩向就业市场传导，事实上在宽财政+紧货币的政策下，当经济缺乏新的驱动，随着全球供应链恢复，职位空缺率持续回落，通胀大幅反弹的风险或较小。

驱动分析二：美联储官员释放鸽派信号，降息时点或在年中

尽管包括主席在内的官员多个场合强调当前美国经济健康通胀仍较2%目前有一定距离，美联储不急于降息，市场将首次降息的时点押注在6月，但从部分官员的态度来看，持续的紧缩对经济和金融市场带来冲击风险持续酝酿。除了作为美联储主席接班人的热门人选，理事沃勒提出希减少美联储的机构抵押贷款支持证券（MBS）持有量并购买更多短期国债卖出长期国债，目的是让美联储的收入和支出与美联储降息匹配，实质就是宽货币的体现。同时有官员提出开始放慢缩表步伐可能是合适的，因为美联储隔夜逆回购（RRP）这一流动性“蓄水池”工具正在加速流失，可能加剧缩表带来的影响。尽管降息时点仍存在不确定性，有美联储鸽派认为时点会在三季度。历史上看，美联储开始利率调整后往往较预期更加激进，这也是市场通常提前预期的原因。

驱动分析三：全球黄金实物和央行购金需求保持强劲

2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨；2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降1.1%但仍维持较高水平。2024年1月中国外管局公布黄金储备增加10.4吨达到2245.4吨连续15个月增持；2023年中国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%，国内金饰消费金额达2820亿元创历史新高，2024年黄金消费需求预期将保持强劲态势。

展望后市：

金融属性对贵金属的持续利好正持续加强，多头资金持续买入使黄金库存不断走低创多年新低，参考2020年黄金由于库存下降导致交割违约风险带来的逼空行情，未来不排除有再次发生可能，国际金价突破2100美元的重要关口后上方空间广阔上方缺少阻力，中期目前可达2200美元。此外近几年在金价上涨同时机构ETF持仓却持续下降，若后期美国银行再次出现爆雷影响美股价格，机构可能重新加仓为黄金带来更强上行驱动。然而后期将迎来美国非农和美联储决议等重要宏观时间，不排除出现超预期的数据或美联储态度偏鹰等情况是黄金阶段回调，建议多头通过黄金期权买入看涨期权博弈并谨慎追高。

风险提示：美国经济维持强劲、美联储货币政策紧缩超预期

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