地缘局势紧张化提振成本 燃油延续震荡偏强

研报正文

期现市场回顾

原油带动燃油单边价格上涨，低硫油市场结构持续偏强。春节假期期间，外盘燃料油价格有小幅上涨。

截至2月4日，新加坡380cst高硫燃料油掉期首行价格来到506.05美元/吨，相比节前上涨1.5%；与此同时，新加坡Marine0.5%低硫燃料油掉期首行价格录得681美元/吨，相比节前上涨4.3%。

结合原油市场的表现，显而易见驱动外盘燃油单边价格上涨的核心因素在于成本端的上移。

而从燃料油自身价差结构的走势来看，假期期间低硫油的市场结构相对（高硫燃料油）更强，这基本延续了冬季以来的市场趋势，也与我们此前报告中的预期相一致。

具体而言，截至2月4日新加坡低硫燃料油现货贴水来到14.55美元/吨，相比节前上涨4美元/吨；与此同时新加坡高硫燃料油现货贴水则维持在0附近的水平（0.97美元/吨），相比节前下跌0.78美元/吨。

裂解价差方面，外盘低硫油裂差维持偏强走势，截至2月4日来到16.9美元/桶，相比节前水平走宽2.7美元/桶；而高硫油裂差则处在-10.64美元/桶，环比节前下跌0.54美元/桶。  

市场数据跟踪

观点总结

往前看，我们认为当前的燃料油市场趋势有望在短期延续，即在原油端成本端的带动下，高低硫燃料油单边价格将保持震荡偏强走势。

就价差结构而言，“低硫强于高硫”的格局也将在短期维持，高低硫价差或继续在高位运行。但我们同样需要注意潜在的转折点。

从原油端的角度来看，我们认为近期东欧、中东地缘局势的紧张化是油价回到80美元/桶后仍能继续突破的重要驱动因素，但局势出现显著缓和或者伊朗核谈判出现有效进展，那么包含在当前油价中的地缘溢价部分可能会大幅收缩，进而导致原油价格的回落。

此外，美国的风暴天气对实际供应的影响还不确定，如果造成的产量下滑不及预期对于油价也是一个潜在的利空点。

因此，对于FU与LU单边价格来说，我们虽然保持短期中性偏多的观点，但认为不宜盲目追涨。一旦潜在的利空因素兑现，原油价格可能面临巨大的回调风险，进而导致高低硫燃油价格承压。

从燃料油自身基本面的角度来看，我们认为未来值得关注的是高低硫强弱态势的边际转向。

具体来看，当前高价的天然气以及柴油端的强势是支撑低硫市场的重要因素，这二个因素与季节性有较大关联，在冬季结束后将逐步减弱。

高硫燃料油方面，天然气价格回落意味着炼厂加氢成本降低，有利于高硫原料的消化。此外，冬季结束后沙特等中东国家需求将逐步提升，有市场消息显示沙特Jazan炼厂的二次装置可能距离启动时间不远，这意味着沙特国内高硫燃料油的供应将同比下滑，在电厂端消费提升后需要从外部采购更多的原料，进而提振高硫燃料油市场。

因此，高低硫燃料油的市场驱动未来存在此消彼长的预期。基于这一预期，我们认为可以考虑在一季度适当寻找高位做空LU-FU价差（高低硫价差）的机会。

策略：中性偏多。

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工增长超预期；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期。