柴油短缺矛盾或有缓和 原油加工量大幅下降

研报正文

市场分析：自2021年四季度以来，柴油库存水平持续下降并维持低位，柴油在全球油品中表现也最为强势，而在最近法国炼厂工人罢工的影响下，欧洲柴油裂解价差再度回升至50美元/桶。我们在本周将重点探讨柴油短缺背后的结构性矛盾。

欧洲作为全球柴油消费的中心，柴油（包含道路用以及非道路用）消费量约为650万桶/日，占其成品油消费的40%以上，而根据Euroilstock公布的欧洲16国柴油产量数据，欧洲炼厂自产柴油约500万桶/日（炼厂收率45%左右），仍需要从国外净进口约150万桶/日。

而去年开始欧洲柴油之所以短缺，因为柴油供给恢复跟不上需求增长，柴油车在欧洲乘用车保有量超过40%，欧洲道路消费以柴油为主，随着欧洲陆上出行消费的逐步消费，今年7月份欧洲成品油消费约1430万桶/日，较疫情前低约70万桶/日，其一缺口中超过50%来自航煤消费。

即我们估算欧柴油消费仅较疫情前少了不超过50万桶/日，而供给来看，根据欧洲16国数据，今年1至8月欧洲柴油产量仍较2019年低了约85万桶/日，炼厂产量增长较慢是今年欧洲柴油产生短缺的重要原因。

而从供给角度，欧洲炼厂今年整体原油加工量比2019年低了约100至120万桶/日，我们认为主要是2020年以来的疫情导致欧洲炼厂淘汰了约110万桶/日的炼油产能，而现有炼厂的开工率已经达到85%以上高位。

除此之外，欧洲炼厂的原料结构也发生变化，由于欧洲炼厂通过多进口美国、西非以及北海原油顶出俄罗斯乌拉尔原油，从而导致原油品质趋于轻质化，尤其是美国WTI牌号为主的页岩油，其轻质组分收率较高，这导致炼厂在增加柴汽比的空间受到制约。

而另一方面，去年以来欧洲天然气高位导致炼厂天然气制氢成本大幅增加，而加氢裂化是欧洲炼厂生产柴油的核心工艺，柴油裂解价差需要覆盖制氢成本，炼厂才有增产柴油的动力。

综上，炼油产能淘汰、原油品质变化以及制氢成本高企导致欧洲炼厂在增产柴油上困难重重，无法与需求恢复节奏保持同步。

而与此同时，2021年下半年中国收紧了成品油出口配额导致了全球柴油流向发生显著变化，欧洲更多从美国、中东与印度增加柴油进口，但拉美地区的需求复苏分流了美国柴油出口，因此出现了欧美柴油库存均为历史低位的情况。

展望未来，我们认为在中国出口配额松动，法国炼厂工人罢工缓和以及天然气价格下跌的影响下，柴油短缺的矛盾将会有所缓和，欧洲经济陷入衰退也将削弱柴油消费前景，但考虑到欧洲对俄罗斯的制裁逐步生效，以及当前欧美炼厂生产瓶颈难以消除，柴油裂解价差回落的空间相对有限，而今冬取暖油消费如何也将是重要的边际变量。

策略：中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套以及做空柴油裂差机会。

风险：下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机。