需求具备潜在上行驱动 双焦反弹趋势得以延续

研报正文

一、 行情回顾

上周现货逐步进入节前放假状态，上下游贸易氛围降温明显，焦煤竞拍市场延续个别调整的风格，焦企价格落实第二轮提降。盘面方面，受澳煤通关消息影响，焦煤仍呈相对弱势，周中出现扰动，不过受政策调整等宏观驱动影响，黑链整体形成共振上行驱动，反弹趋势得以延续，2305 合约焦煤周涨幅 3.57%报 1888 元/吨，焦炭周涨幅6.05%报 2840 元/吨。

二、 基本面分析

2.1 焦煤煤矿、港口库存

多方消息交叉验证下基本确定了澳煤的回归不再有政策瓶颈，目前看2 月下旬就会有 4 条船陆续抵港，不过仍以动力煤为主，之后澳煤进口的消息对市场的情绪扰动将逐步减弱，后续还看进口窗口是否能够打开。国内煤矿陆续放假，产量向季节性低点滑落，煤矿库存去化，压力不足以驱动价格调整，煤矿挺价意愿较强，节前预计价格持稳运行。

2.2 蒙古疫情与通关

由于蒙古国政策变化，蒙古进口市场正在经历“改革时期”，目前策克口岸已经将煤炭交易部分改为了边境价交易，该国当局仍在积极推动该模式进一步铺开，关注2月之后塔矿动向，另外蒙古国内也在推动其国内的煤炭交易所拍卖模式发展，关注后续影响。当下口岸合同交接问题正在解决，甘其毛都口岸通车修复，但仍不稳定。短盘运费回涨支撑价格，但进入放假状态，口岸市场目前报价较为混乱。

2.4 下游焦煤库存

下游焦、钢企业库存延续回升趋势，几近春节，补库期基本进入尾声，节前可用天数预计落至 15 天左右的水平。当前需求边际下滑确定，但当前库存水平偏低也是确定的，当前库存水平下如果节后需求高速回归，大概率导致出现更强的补库需求出现，是节后的潜在需求驱动。

2.5 焦企焦炭生产、库存情况

成本煤降幅也无法覆盖两轮提降，利润快速收缩，加上春节临近，焦企开工意愿回落，日产下滑，焦煤刚需走弱，供给减少，当前产、销、存均处于正常水平。

2.6 钢厂焦炭库存、产量以及高炉生产情况

钢厂节前补库将告一段落，焦炭绝对库存偏低，不过可用天数处于正常相对偏高的水平，后续如果需求没有出现强启动，补库需求的潜力没有焦煤强。铁水目前维持相对低位，春节前预计将出现产量低点。

2.7 焦炭贸易商

港口库存以稳为主，成交氛围较差，贸易商节前转以出货为主，拿货减少。

三、 逻辑总结与策略建议

供需层面，当下基本供需两端均进入放假状态，终端需求进入冰点，中下游环节补库进入收尾阶段，供给虽然反应滞后但也开始收紧，供需即期矛盾平抑，驱动不强，但节后如果出现强需求驱动，焦煤各环节偏低的库存可能产生较强库存回补需求，具备潜在上行驱动。

宏观预期层面，扩内需、稳地产政策侧持续发力再度激发宏观乐观情绪，形成共振向上驱动，但目前价格已经整体站上高位，下方需要实际需求落地来夯实基础，进一步上行阻力在加大，加上澳煤问题目前扰动弱化但影响仍在，预期驱动对于双焦有所弱化。

内部强弱关系方面，以焦煤空配为基础的黑链强弱套利考虑退出，一方面是相关部门开始介入铁矿石炒作监察，矿石面临新的不确定因素，可能出现转弱，而让出的利润会被炭元素重新吸纳；另一方面，焦煤供给侧的利空基本得到消化，节后更多需要验证的是需求的成色，因此相对高估值的铁元素尤其是成材面临着更大的风险，且焦煤有潜在补库驱动，因此综合来看焦煤不再是良好的空配选择。操作上建议节前观望为主。

四、 风险提示

疫情多轮爆发、蒙煤进口遇政策扰动、澳煤回归、地产政策重大调整。