社库维持相对低位 锌价存在一定支撑

研报正文

供需数据：(1)现货方面，升水持稳。截止至 2023 年 9 月20 日，精炼锌升贴水维持在升水 215 元/吨附近，较上一交易日上涨 10 元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在较低水平。

外盘方面，截止至 2023 年 9 月 15 日，LME 近月与 3 月价差报价为-30.36 美元/吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 29.2 美元/吨，近月与 3 月价差报价较上一日减少 2.36 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与 3 月价差较近5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至 2023 年 9 月15 日，上海期货交易所精炼锌库存为 46,877 吨，较上一周增加 298 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至 2023 年 9 月 15 日，LME 锌库存为 122,625 吨，周环比减少 2.1 万吨，较上一交易日减少4,825 吨，注销仓单占比为 38.27%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。

行情回顾：今日沪锌主力合约 2310 收报 21605 元/吨，跌 105 元/吨，跌幅为 0.5%。

逻辑观点：锌价高位震荡，近期上期所仓单增加，需注意高位回落风险，但库存仍处于相对低位 BACK 结构将持续。

宏观方面，央行于 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，这是年内第二次降准落地，预计释放中长期流动性超 5000 亿元。降准更多的是发出宽松信号，促进银行信用扩张，但对实体经济的效果需要时间传导。

海外方面，当前美国通胀顽固且经济韧性仍在，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到 9 月15 日国内锌锭冶炼厂原料库存在 33 天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。

供给端，8 月生产基本正常，据 Mysteel 调研统计，2023 年 1-8 月国内 53 家锌冶炼厂同比增加 5.9%。8 月 份 精 炼 锌 产 量 45.91 万 吨 ， 环 比 增 加 2.72% ， 同 比 增加8.35%，较 8 月计划值减少 0.43%，产能利用率 84.76%，9 月份计划产量 47.25 万吨。

库存方面，国内锌锭社会库存处于近五年低位，截止到 9 月 18 日国内社会库存为 7.57 万吨，周环比增加0.7 万吨。消费端，上周产能利用率为 66.56%，较上周上升0.89%，镀锌产能利用率连续两周上升，下游消费韧性仍在。

总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间或有限。基本面上，海外锌矿山减产叠加社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位利空锌价。策略方面，布局正套。

4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存