国内政策刺激实际效果存疑 锌价上行空间有限

研报正文

供需数据：(1)现货方面，升水持稳。截止至 2023 年 10 月09 日，精炼锌升贴水维持在升水 365 元/吨附近，较上一交易日上涨 240 元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在平均水平。

外盘方面，截止至 2023 年 10 月 9 日，LME 近月与 3 月价差报价为-27.25 美元/吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 39.75 美元/吨，近月与3 月价差报价较上一日减少 1 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与3 月价差较近 5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至2023 年09 月 28 日，上海期货交易所精炼锌库存为 32,129 吨，较上一周减少13,975 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至 2023 年 10 月 06 日，LME 锌库存为 94,375 吨，较上一交易日减少 1,600 吨，注销仓单占比为 42.89%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

行情回顾：今日沪锌主力合约 2311 收报 21865 元/吨，涨 295 元/吨，涨幅为 1.37%。

逻辑观点：国庆假期国内社会库存小幅增加，当前整体库存仍处于历史低位，预期短期沪锌仍将偏强震荡，但原料库存压力仍在上行空间亦有限。

宏观方面，美债收益率连续新高，10 年期美债收益率已经上涨至4.8%，创 2007 年以来最高。同时非农数据显示美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到10 月7 日国内锌锭冶炼厂原料库存在 29 天左右，仍处于历史相对高位，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。

供给端，预计 9 月精炼锌产量维持稳定，国庆期间生产基本正常，供给端表现平稳。库存方面，截止到10 月 7 日初国内社会库存为 6.38 万吨，周环比增加 1.13 万吨。消费端，9 月末镀锌产能利用率为 67.99%，镀锌产能利用率连续三周上升，下游消费韧性仍在。

展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back 结构将持续。宏观层面，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。后市仍需注意美债收益率是否继续上行，造成美元指数走强。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。

风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存