进口成本端仍支持豆粕内强外弱 沥青盘面或维持区间震荡

研报正文

【油脂】

上周五，BMD毛棕盘面偏强震荡，1月合约上涨0.48%，报收3777林吉特/吨。目前机构产量及出口预估看，10月马棕库存继续快速累积，环比可能增加16-17%，马棕库存压力进一步增大。

印尼棕榈油8月出口环比显著回落，库存仍较中性，但消费向好。国际棕榈油产地目前整体供需预计中性偏宽松。11月厄尔尼诺及IOD正相位背景下，雨季降雨可能偏少，谨防产地季节性减产季产量高于往年。

上周五，CBOT大豆盘面偏强运行，仍是粕强油弱，或因阿根廷旧作末期豆粕出口更少，近期美豆粕出口向好支撑。美盘粕强油弱局面或持续。此外，近期巴西南部及阿根廷东北部预报即将持续出现降雨。但巴西中西部仍偏干旱，影响播种进度。继续关注天气变化。

国内方面，上周五国内油脂震荡。国内棕榈油目前供需宽松，库存偏高、基差极低。上周虽有2船洗船，但数量很少，影响不大。上周传国内11月船期大豆洗船，但国内11-12月大豆到港数据预计仍非常充足，中期，国内豆油预计供需均增，库存中性持续。

国内11-12月预估到港菜籽数量非常充足，传言的3船洗船暂时影响也较小。综上，短期宏观情绪转好及洗船消息推动油脂反弹，持续性有限，需要基本面的持续利好。油脂中短期依旧稍偏空看待。操作上，谨慎者观望。

【豆粕】

隔夜美豆11月收涨1.5%，主要是因为邻池豆粕期货创下期约新高，国际原油期货走强。我们之前说过，美农报告公布暂时终结了美豆及连豆粕的下跌势头。但报告的影响时段比较短暂，单产可能已经向下调整到位，未来可能上调。

美豆不太可能就此反转，可能是在1250位置暂获支撑。上周国内豆粕表观消费量上升，油厂豆粕库存仍在季节性偏高位运行，本周现货基差并没有稳住，继续下探，下游的情绪很差，生猪价格持续下跌，在终端消费本来就差的背景下，非洲猪瘟在多地散户群体再度呈抬头之势，需求端雪上加霜。

节后需求崩盘，现货弱、期货相对坚挺，基差的压力还是大。由于洗船信息，本周后半段1月合约走势偏强，1-5价差暂时企稳，略有反弹，但继续向上的压力也有点大。

豆粕现货基差大跌后，各种类似“回购”的托市传闻也是纷至沓来，但是目前尚不能确认现货基差下跌势头已经结束，不过供给侧之风已经吹到了进口买船，对市场情绪或许会存在一些提振。

操作上，1-5正套尝试性参与，单边观望。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆11月价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前体现的是收割压力。人民币贬值态势短期内难以发生根本性改变，进口成本端仍支持内强外弱。

从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着4季度可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。

【沥青】

上周原油价格受巴以冲突无外溢震荡走弱，但是沥青主力合约Bu2401震荡走强，尽管需求偏弱，但下半周部分炼厂停产或转产(镇海、无棣鑫岳、胜星、金诚石化、金承及中油秦皇岛等，日产1万吨左右，占比略超10%)，导致供应短期有所下降，盘面显著走强。

展望后期，关注部分炼厂开工情况以及成本端原油价格变动，盘面或维持区间震荡。