政策刺激实际效果存疑 锌价上行空间有限

研报正文

供需数据：

(1)现货方面，升水持稳。截止至 2023 年 11 月 17 日，精炼锌升贴水维持在升水 15 元/吨附近，较上一交易日无变化。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在较低水平。

外盘方面，截止至 2023 年 11 月 17 日，LME 近月与 3 月价差报价为-9 美元/吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 37.5 美元/吨，近月与 3 月价差报价较上一日增加 2.76 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与 3 月价差较近 5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至 2023 年 11 月 17 日，上海期货交易所精炼锌库存为 43,204 吨，较上一周增加 7,626 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。截止至 2023年 11 月 17 日，LME 锌库存为 133,050 吨，较上一交易日减少 150 吨，注销仓单占比为 15.73%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。

行情回顾：

今日沪锌主力合约 2311 收报 21430 元/吨，跌 210 元/吨，跌幅为 1.05%。

逻辑观点：

社会库存增加，但仍处于相对低位，锌价冲高回落，日内波动加大。短期可择机布局 1-2 正套，低库存格局下后市存在走扩概率，风险点在于宏观利空下的近月大跌。

宏观面，市场等待本周 APEC 大会的进行。截止到 11 月 16 日社会库存为 8.34 万吨，周度环比增加 0.97 万吨，预期短期沪锌存在一定支撑。

但原料库存压力仍在上行空间亦有限，我们判断总体仍将维持震荡走势。原料供应端，截止到 11 月 10 日国内锌锭冶炼厂原料库存在 26 天左右，近期小幅下滑，但仍处于历史相对高位。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。

展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back 结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。

风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存