商品整体估值水平将下移 2022年铁矿石波动幅度预期收窄

今年上半年铁矿石价格涨势凌厉，在二季度开启加速上行模式，期间一度突破230美金，创出历史新高。

从宏观层面来看，今年上半年全球流动性处于极度宽松的环境，整个商品市场估值中枢均出现明显上移，铁矿石作为国际化程度较高，且产业和资本参与度较高的品种，价格受此流动性的推动更为明显。

从基本面的角度来看，上半年铁矿市场供需两旺，我国铁矿进口量和生铁产量均创下历史新高。港口库存小幅去库，且品种间结构性矛盾仍较为突出，中高品矿资源供应偏紧。成材价格在粗钢压产的预期指引下持续走高，但预期迟迟未能落地为现实，钢材产量和价格齐升，使得整个黑色产业链对下游终端利润形成挤压，自身利润空间明显走扩。在高铁水高利润背景下，黑色产业链内成材向炉料端的传导机制顺畅，对铁矿价格形成了较强的正向反馈。另外海运费价格在上半年不断刷新历史新高，也在一定程度上推升了外矿的实际到港成本，是铁矿石价格上涨的另一驱动。

进入三季度后，能耗双控力度升级，粗钢压产的强预期开始落地为强现实，长流程钢厂减产力度持续增强，铁水产量开始出现明显拐点。需求端的趋势性走弱使得市场开始重新评估铁矿的供需平衡表，对港口库存给予持续累库的预期。同时叠加美联储Taper预期持续发酵，铁矿估值开始出现大幅回调。期现价格从三季度起进入单边下行通道，期间仅在国庆期间受短期补库影响出现短暂反弹。至11月期现价格较前期高点的累计跌幅已超过60%。临近年底，基于铁水产量边际回升的预期，铁矿价格再度出现短期反弹，但随后预期被弱现实证伪，价格重回下行通道。

行情展望与操作建议

2022年国内铁矿市场将呈现供需两弱的格局。海外四大矿山产量增幅将大于今年，但受海外需求分流影响，实际发运至我国的量或将出现同比小幅回落。非主流矿的发运量将受到矿价下行的压制，实际到港量同比降幅将进一步扩大。国产矿产量将继续上行，但增量难以弥补进口量减量。明年铁矿供给压力较今年将有所减轻。

需求方面，国内钢厂供给端仍将面临约束，全年铁水产量预计将延续同比下行趋势。海外铁水产量仍有继续恢复的空间，印度铁水产量将继续创历史新高，日本和欧盟产量将回升至疫情前水平。国内铁矿供给端的收缩幅度将略小于需求端的下降幅度，供需平衡表将进一步小幅宽松。港口库存有望创出历史新高，突破1.7亿吨。明年整个黑色系将主要由成材来定价，终端用钢需求的改善程度将决定成材价格的上行空间，进而决定铁矿价格的反弹高度。

宏观层面，2022年美联储将逐步缩减购债规模并将开启加息，商品整体估值水平将下移。考虑到人民币的贬值压力，国内连盘面整体表现将强于外盘。铁矿石期现价格重心将同比下移，全年波动幅度较今年将有明显收窄，主力合约多数时间内将围绕650元/吨一线上下波动，全年波动区间在500-900元/吨。普氏62%Fe全年波动区间在70-130美金。年内价格低点大概率出现春季后至一季度末，而后逐步上行，全年低开高走。

策略上钢厂可尝试在年初低点在主力和远月合约上进行买入套期保值，规避成本端后续可能出现的上行压力。

（来源：方正中期期货）