出口数据边际好转提供支撑 大豆止跌转为震荡走势

大豆市场走势分析

从长期角度来看，大豆价格周期与大型气候周期频率较为一致，基本每4-5年为一个周期。近20年中，每个周期的价格高点出现的年份较为有规律性，分别是2004年，2008年，2012年和2016年。

本轮大豆期价牛市是从2020年开始的，2020年1月中美签署第一阶段贸易协定，在3月份开始受理美豆加征关税豁免，在南美大豆出口高峰4-6月份过后，巴西陈豆库存有限，美豆“垄断”了全球的大豆供应。出于执行第一阶段中美贸易协定以及战略储备大豆保障我国大豆库存安全的目的，我国开始大量采购美豆，美豆期价在6月份起开始上涨，美国大豆生长关键期偏干燥的天气及8月主产区遭受超强风暴影响也对期价上涨产生了助推作用，随着美豆库消比的不断下调，美豆期价开启了一轮流畅的单边涨势，由2020年五月最低的833.75美分/蒲涨至2021年5月份的1556.5美分/蒲，涨幅达86.69%。

2021年一季度随着北美出口窗口的逐步关闭以及接踵而至的南美豆季节性上市压力，美豆由单边上涨的牛市转为震荡偏强走势。

1月份美国农业部数据显示，美国2020/21年度大豆产量预估为41.35亿蒲，低于市场预估的41.58亿蒲及12月预估的41.70亿蒲，美国2020/21年度大豆年末库存为1.4亿蒲，低于12月预估的1.75亿蒲，为七年来最低水准，USDA月度供需报告利好，加上美豆出口需求仍好；同时南美大豆主产区天气依旧干燥，大豆产量不确定性仍存，全球大豆供应趋紧,均给美豆价格带来较强的支撑，本月美豆价格一度上涨至1436.5美分高位，但因美豆创下六年半来的新高后，多头获利平仓抛售兴趣活跃，加上阿根廷农业产区出现降雨，南美降雨增多，提振南美大豆产量前景，Datagro将巴西2020/21年度大豆产量预估上调63万吨至1.356亿吨，令美豆回调整理，但整体较上月仍上涨，截止上月29日下午15：00，CBOT大豆3月合约为1361.8美分，较上月1311大涨50.8美分。

2月USDA报告将出口进一步调高至22.50亿蒲氏耳。导致期末库存降低至1.20亿蒲氏耳（预期1.23亿蒲、上月1.40亿蒲、上年5.75亿蒲）。美豆期末库存如期下调至历史低位为美豆期价提供了坚实的支撑。本月巴西中部和南部出现了大范围巨量降雨，使得原本应该如火如荼的巴西豆收割工作不得不暂时延迟，这也短时间延长了美豆的销售窗口，利好支撑美豆价格不断小幅走强。月末多咨询机构实地调研巴西大豆产区后小幅上调巴西大豆产量，月末美豆价格小幅回调。CBOT大豆期货2月走势震荡偏强，本月环比上涨3.23%。

3月美国国内压榨利润仍处于季节性高位，美豆供需平衡表依旧偏紧。但巴西大豆产区降雨减少，巴西大豆收获进展加快，全球大豆需求转向南美供应，美豆出口需求季节性下降，ANEC不断上调巴西3月大豆出口数据，且市场预计今年美国大豆播种面积将会高于上年，市场预计今年美国大豆播种面积将达到9000万英亩，比上年提高700万英亩，引发多头获利平仓抛售，而叠加美元汇率创下四个月新高，亦不利于美豆价格，美豆合约回调至1363美分/蒲式耳。但3月31日公布的美豆新作种植面积报告显示美豆新作种植面积远低于市场预期，美国2021年大豆种植意向面积8760万英亩，大幅低于此前市场预期8999.6万英亩，去年同期8310万英亩。如果采取趋势单产50.8蒲式耳/亩，美豆产量预计为44.06亿蒲式耳，美豆的期末库存预计接近“清0”，仅剩0.27亿蒲式耳，库存消费比将降至0.6%的历年低位。此份报告显著利多美豆期价，报告公布后美豆期价直线拉至涨停，也使得美豆期价再次回归涨势。

4月上旬，巴西豆装运速度和出口量创历史同期新高，美豆出口转淡；4月USDA供需报告也将中国和美国大豆压榨量小幅下调，美豆期价在此期间延续震荡调整走势。但由于新季美豆库存消费比预期较低，市场对美豆产区天气格外敏感。4月中旬美国中西部的寒冷天气可能令种植放缓，且气象模型显示今年夏季美国可能比常年更加干燥，美豆天气升水大幅增加；阿根廷意向增加大豆出口关税与巴西决议下调大豆进口关税也利好美豆出口前景；美豆油旺盛的需求和国内高额的压榨利润也为美豆上涨提供较为有利的支撑。

5月上旬市场预期美豆供需报告将下调20/21年度美豆期末库存，旧作供给可能将更为紧张；美豆产区土壤墒情持续干旱也为资金提供炒作题材；此外美玉米自身库存紧张背景下炒作南美减产，引发市场猜测玉米播种面积增加进而利多美豆，多重信息共振引发美豆高位继续走强。美豆期价指数在5月12日也创造出了截至目前本轮牛市的高点，1556.5美分/蒲。美豆价格拐点的时间节点是5月12日，USDA发布了一篇利空的5月供需报告，USDA报告未如市场预期下调美豆旧作期末库存，反而下调了美豆新作出口；叠加美豆产区也迎来有利降雨，在高种植利润的刺激下，农户种植进度并未因干旱出现耽搁，种植进度创12年最快；因为美豆供给紧张和美豆粕消费增速较慢，美豆4月压榨量也不及市场预期，5月下半月美豆表现为阶段性利多出尽，期价在美豆产区出现有利降雨后持续震荡回调。

6月初，供给偏紧的美豆油期价大幅走高，强劲出口需求支撑下美玉米上涨也对美豆产生外溢效应，美豆期价跟随出现短暂的大幅反弹。称之为短暂的反弹是因为随后6月USDA供需报告再次对美豆期价产生偏空的影响，主要表现在基于豆粕国内消费下降和豆粕进口增加的预测下调20/21年度大豆压榨量1500万蒲，该调整导致旧作美豆期末库存增至1.35亿蒲，环比上次预测上调0.15亿蒲，美豆旧作期末库存虽然仍是7年来最低，但是此次调整是近四个月首次出现上调美豆期末库存的情况，对美豆期价产生较大的压力。以及拜登政府考虑对炼油行业提供救济，降低炼油厂强制掺混生物燃料的要求，这意味着生物燃料需求下降，导致豆油暴跌，带动美豆期价也出现大幅下跌。

美豆期价在七月上中旬出现阶段性反弹，北京时间7月1日凌晨公布的豆种植面积报告和季度库存均利多大豆价格，大豆种植面积显著低于市场预期，为8755.5万英亩，市场此前预估为8895.5万英亩，USDA3月预估为8308.4万英亩。截至6月1日当季大豆库存为近六年最低的7.67亿蒲，市场此前预估为7.87亿蒲，去年同期为13.81亿蒲，报告公布后，美豆期价直线拉升，当日收涨6.33%。但美国独立日假期期间，气象模型显示美豆产区迎来有利降雨，节后开盘美豆期价出现大幅回调。由于美豆整体供给偏紧，1300美分附近支撑较强，美豆呈现震荡偏强态势。7月13日公布的美豆月度供需报告虽不及市场预期，下调了美豆压榨和出口，等额下调了进口数量，维持期末库存1.35亿蒲不变，但市场有利空出尽的反应，7月中旬美豆期价成震荡偏强的态势。

7月下旬至11月份，美豆期价呈现震荡下跌走势。7月下旬开始，我国生猪养殖利润低迷，油厂压榨利润持续偏差，进口大豆积极性较低，叠加受飓风影响美湾港口出口能力大幅受限，美豆出口进度大幅放缓，美豆需求端的疲弱不仅体现在出口上，8月下旬有市场消息称美国环保署预计将向白宫建议，将2021年的联邦生物燃料掺混任务降至2020年水平以下，同时还传闻后续电动车将可能被计入D3，意味着新能源车企将可以售卖RIN值，生物柴油政策支撑力度的减弱也利空美豆的压榨需求。除了需求端的疲弱之外，供给端库存和新季大豆单产的上调也使得美豆供给逐步转向宽松。

9月底季度库存报告因旧作产量超预期上调20/21年度美豆产量8100万蒲而使美豆结转库存增加至2.57亿蒲，美豆供给实际并不如市场预期般供给紧张；10月USDA报告同样偏空，由于产区天气整体良好，新作单产由50.6蒲上调至51.5蒲，21/22年度美豆库存消费比达到7.27%，这也意味着美豆供给将逐步转向宽松，美豆期价应声回落。

10月中旬起，美湾港口设施逐步修复，叠加中国和欧盟存在一定的刚性采购缺口，美豆出口数据边际好转为美豆期价提供一定上行支撑，美豆期价止跌转为震荡走势。

（来源：方正中期期货）