2022年存较强累库预期 乙二醇期价重心或有下移

2021年以来，国内能化商品价格重心普遍上涨，但受品种特性、供需格局、政策等多重因素影响，品种间涨幅分化明显。主要呈现以下几个特点：第一，石油制化工品领涨，而煤化工居后。第二，越靠近上游，产能集中度越高，成本传导也更为顺畅，涨幅越可观。第三，加工费偏低的油制化工品涨幅居前，成本推涨更为顺畅。 

2021年，乙二醇期货主力合约运行区间为4256~7566元/吨，高低点价差达3310元/吨，走势呈“M”形。

具体来看，可以分为以下五个阶段：

第一阶段（2021年1-2月）：强势上涨。2021年年初，市场宏观面向好，加之OPEC+积极推动减产，原油价格强势上涨。2月份，海外装置受寒潮天气影响大面积意外停车，新产能投放延期至二季度。下游聚酯刚需强劲，乙二醇华东主港库存持续下降。低库存下，资金看涨积极性较高，并给予乙二醇高估值，乙二醇期价重心持续上涨。

第二阶段（2021年3-4月）：高位回落。原油高位震荡整理，乙二醇成本端推涨乏力。四月份，陕煤渭化30万吨/年和陕西延长10万吨/年的乙二醇装置被计入产能基数。同时，海外装置陆续恢复正常，远月进口量存回升预期。此外，由于需求提前透支，“金三银四”终端订单表现不及预期。供需弱预期下，乙二醇高估值被打压，期价重心高位回落。 

第三阶段（2021年5-8月）：宽幅震荡。卫星石化180万吨/年、浙石化80万吨/年和湖北三宁60万吨/年的乙二醇装置陆续量产，且进口量回升，供应端压力增大。下游聚酯开工率维持高位，主港存累库预期。乙二醇期价沿成本线附近运行，宽幅震荡为主。

第四阶段（2021年9月-10月中）：单边上涨。受能耗“双控”影响，国内煤制、油制乙二醇开工率均有明显下降，乙二醇供应损失偏多，同时进口量维持低位，下游聚酯需求虽亦萎缩，但港口迟迟难以累库。而随着国内煤炭价格的大幅上涨，作为“煤化工”题材品种，资金看涨热情高涨，乙二醇迎来单边上涨，期价亦创下历史新高。

第五阶段（2021年10月下-12月中旬）：单边下跌。政策指引之下，国内煤炭供应逐步回升，煤价回吐前期涨幅，多头资金获利离场，期价跟随煤炭持续走跌。

总结与操作建议

从成本端开看，预计2022年油价、煤价中枢将下移。预计Brent原油价格运行区间为55~90美元/桶。节奏上，在美联储逐步退出QE和开启加息的宏观预期，以及原油供需平衡表逐步开启累库的基本面预期下，预计油价重心或先行下降，而后续的支撑在于美联储货币政策以及OPEC+原油政策的变化和调整。预计煤价在供需逐步趋于宽松的背景下，重心将进一步下移，同时在油制产能占比提升的背景下，期价与煤价联动性将减弱。

从供应端来看，预计乙二醇内外供应总量将持续增加。国产方面，2022年新投装置以油制一体化装置为主，其前三季度均有产能投放预期。伴随着新产能的投放，预计煤制乙二醇装置开工率将长期维持偏低水平，同时部分油制装置将有转产EO、PE和SM的动作，但国内产量压力仍将明显。进口方面，整体进口量或稳中有降，节奏上前高后低。

从需求量来看，下游聚酯产量亦将提升，但增速不及乙二醇供应增速。预计2022年将有450万吨/年的聚酯产能投放，开工率方面考虑到下游织造产能增速低于聚酯，同时终端需求增速存下滑预期，聚酯开工率或低于2021年同期水平，把握季节性规律为主。

从库存端来看，供需存累库预期，关注预期兑现节奏及预期扭转行情。2022年乙二醇供需平衡表存在较强的累库压力，但实际运转中需着重关注供应端新产能释放的节奏，同时即使累库预期兑现，由于港口罐容有限，当罐容压力达极限时，供需会自动进行市场化调节，预期外变量或出现，再平衡将开启，届时平衡表亦需修正。

综上，在不发生装置意外等不可抗力因素下，2022年乙二醇存在较强的累库预期，且油制和煤制成本均有下降预期，对应期价重心或有下移，预计主力合约多数时间将在4200-5500之间运行。操作上，建议在油制新产能投放前滚动抛空，待供需压力导致供应端再平衡开启后，供需预期或有扭转，届时再关注逢低买入机会。

（来源：方正中期期货）