【行情回顾】

3月铜价波动较为剧烈，月初铜价大幅上涨，一度逼近前高，后深度回调，触及2月底价格水平后反弹。整体上，3月份铜价呈现震荡向上趋势。

【基本面分析】

产量方面，1-2月精铜产量仅增长4.5%，处于偏低增长水平。但是，3月中旬铜矿粗炼费用进一步上升值72.7美元/吨，已经达到2022年疫情爆发时的高位水平。粗炼费用的上行，意味着铜矿供应和冶炼产能之间的关系进一步紧张，或预示着矿端供应的持续好转。

1-2月铜材进口增长9.65%，较2021年下半年形势明显好转。我们认为原因主要是2021年11-12月份进口窗口打开，刺激了国内进口需求，订单在今年1-2月份释放。3月份，随着国内铜价的走强，进口窗口一度打开，但并未能持续，整体上依旧处于关闭状态，对于进口不利。从上海电解铜CIF报价来看，明显反映出国内进口需求的萎靡。 

2月份，国内库存积累期结束，交易所库存率先见顶回落，且去化速度超预期，而保税港库存也于近期开始回落。LME方面，其库存一直维持在低位运行，近期虽有小幅回升，但整体上依旧偏低。综合来看，全球限行库存水平偏低，且已经迎来季节性去库阶段，铜价获得了支撑，且向上弹性增强。

1-2月电网投资同比增长37.6%，虽然低于2021年同期增速，但高于以往年份，能够体现出稳增长的发力。房地产投资仅增长3.7%，增长较为乏力，市场回暖仍需等待各地相关调控政策放松后的效果得到体现。家电方面，1-2月增速明显较2021年放缓，一方面存在基数原因，另一方面也是受房地产调控的影响，延续着2021年下半年的放缓的趋势。汽车方面，依然受到缺芯影响，整体形势并不算乐观。综合来看，1-2月份的数据并不能给予铜价过多支撑，但由于对政策的期待，亦不能过度悲观，且1-2月份数据可能尚未真正体现稳增长政策的效果。 

【研究结论】

 从经济形势角度来看，当前全球处于复苏趋势，短期内美联储加息不会对经济造成过多影响，而国内稳增长措施将持续发力，预计2季度国内经济将得到有力支撑。

疫情方面，3月份国内受到疫情冲击，预计4月份影响将逐步弱化，届时有望出现消费回补，尤其是制造业生产和工程方面。此外，俄乌冲突目前仍在发酵，欧美制裁大棒依旧存在，供应端的扰动无法消除，能源价格仍旧存在炒作可能，随时可能对金属价格带去强烈刺激。

基本面方面，海外铜库存保持低位，国内库存已经开始去化，且去化速度略超预期，库存预计很快会再度降至历史低位水平，将对铜价形成支撑，也会提高铜价弹性。

总体而言，4月份受各种因素的影响，铜价保持向上势头的可能性更大，预计运行中枢有望抬升至74000元/吨。

（来源：中信建投期货）