国内外库存表现分化 铜供应端支撑力度减弱

【行情回顾】

5月铜价走出了震荡行情，具体而言主要分为两个阶段：5月初至5月中旬，受美联储加息影响，铜价有所承压，沪铜主力合约曾在5月13日向下试探70000元关口；后美元冲击105点未果后震荡回落，铜价开启震荡修复之路。

【基本面分析】

1、加工费见顶回落，实际影响有限

海外矿山5月期间运营稳定，未听闻生产中断。SMM报出的进口铜精矿加工费在5月持续回落，截至5月20日当周，进口铜精矿加工费回落至78.56美元/吨，较4月末83.55美元/吨的水平回落5.97%。

4月自由港等矿业巨头下调2022年铜精矿产量预期促成了加工费短期见顶回落。此外，加工费回落与冶炼企业原料采购需求提升有关。5月国内冶炼厂检修力度将较4月有所减弱，加之加工费仍处于高位，冶炼厂生产需求旺盛，因此对加工费形成一定压制。

考虑多个海外矿山企业对今年铜精矿供应的预期调减，加工费在6月间继续回落为大概率事件，不过加工费仍在70美元/吨以上的高水平，对冶炼厂的生产计划难以形成干扰。

2、精废价差扩大，废铜供需有望提升

5月国内精废价差先抑后扬，5月中旬价差最低时仅有不到200元/吨。据SMM数据，国内废铜产量在5月环比回升13%，不过，国内废铜进口量今年以来整体呈现收缩态势，4月进口自美国、日本和马来西亚的废铜数量均有环比回落。

5月上海等地疫情对进口清关进度产生一定影响，伴随6月上海逐渐恢复正常生活秩序，进口废铜量有增加可能。铜材企业生产不断恢复，铜价震荡走强致使精废价差再度拉大，废铜需求在6月间预计也将有所回升。 

3、国内库存维持低位，价格支撑将有减弱

5月国内冶炼厂检修力度将较4月有所减弱，涉及检修的冶炼产能共计140万吨，推算检修将影响精炼铜产量10.78万吨。5月加工费有小幅回落，不过预计对冶炼厂生产影响不大，精炼铜产量主要因计划检修带来波动。

LME铜库存自3月起持续回升，5月末已回升至17万吨有余，较往年同期水平差距持续收窄；国内铜库存较4月末增加约0.6万吨，主要考虑与进口铜到货有关，不过上期所库存水平依然远低于常年。

6月国内冶炼厂检修力度将较4月有所减弱，涉及检修的冶炼产能共计145万吨，推算检修将影响精炼铜产量7.89万吨。上海恢复正常生活秩序令江浙沪地区采购积极性回升，加之国内库存低位，价格支撑作用将在6月继续存在。不过由于进口条件的不断改善，价格支撑作用将会逐渐减弱。

【后市展望】

美联储5月议息会议加息50BP后，市场未预见更加激进的行动，海外宏观市场利空明显减弱，不过俄乌问题仍为重要风险点。

基本面来看，海外矿山运营平稳，但加工费回落，国内外铜库存表现分化，供应端支撑仍在，但力度减弱。国内出台多项地产、汽车等消费刺激举措，落脚到铜的终端需求，将主要依赖汽车行业产销回升引领。

综上，我们认为6月铜价将延续区间震荡走势。

（来源：国元期货）