库存逆季节性累积 螺纹钢走势或宽幅震荡

研报正文

行情回顾：

5月份走势，螺纹主力10合约弱势运行，最低下探至4400点附近。终端需求疲软是核心驱动，旺季预期落空，淡季即将来临，市场走出修复预期差行情。

然而5月24日，国务院召开万人大会直通区县，释放“稳住经济大盘”的决心，超常手段或酝酿出台，极大的提振市场信心，盘面迎来反弹行情。

截止5月27日，螺纹10合约收盘4576点，月内累积下跌347点，跌幅7%，螺纹现货标的价格4760元/吨，月内累计下调290元/吨，期现货联动走弱，基差在200点上下波动。

供给端：

根据统计局数据，今年1-4月粗钢累计产量3.36亿吨，同比下降10.3%,4月粗钢产量9277.5万吨，同比下降5.2%，环比增加5.1%；1-4月生铁累计产量2.8亿吨，同比下降9.4%,4月生铁产量7677.8万吨，同比基本持平，环比增加7.2%。

从螺纹产量来看，年初至5月20日，样本钢厂螺纹累计产量5758.45万吨，同比减少1176万吨，降幅17%；5月份螺纹产量先增后降，由于钢厂利润持续收窄，部分钢厂面临亏损，钢厂检修停产明显增多。截止5月20日当周，样本钢厂螺纹周产量295.13万吨，同比下降20.4%，环比4月底下降3.9%。钢厂开工率53.44%，同比下降17.7个百分点，环比3月底下降1.97个百分点。

分生产工艺来看，5月份长流程钢厂产量小幅下降，而短流程钢厂产量因亏损大幅下降。截止5月20日当周，样本长流程钢厂螺纹周产量261.67万吨，同比下降16.9%，环比4月底下降1.6%；样本短流程钢厂周产量33.46万吨，同比下降40%，环比4月底下降18.4%。

小结：今年粗钢产量依然执行平控政策，该政策的出台修正了年内钢厂大幅增产的预期，但中短期来看，实质性影响较为有限。1-4月粗钢产量同比大幅下降，二季度限产压力较小，出台限产政策的概率不大。更值得关注的是淡季即将到来，钢厂面临亏损之下主动减产的意愿。预计6月份螺纹产量依然维持低位水平，长流程钢厂在需求预期没有证伪之下或不会大幅减产，但电炉钢或有进一步减产可能。

需求持续低迷：

5月下游消费旺季不旺，弱势尽显，叠加疫情封控因素，螺纹表观消费量及主流贸易商成交情况都非常疲软。下游主流贸易商成交维持在历史同期低位水平，难见往年同期日均20万吨以上的成交量，截止5月20日当周，贸易商日均成交量15.6万吨，相比去年同期下降20%，相比上月同期下降8%。

螺纹表需同样延续弱势运行，今年的金三银四旺季预期完全落空，表需维持在淡季水平，截止5月20日当周，样本钢厂螺纹表需310.6万吨，同比下降17.5%，环比上月同期下降5%；年初以来表需降幅21%。

近期上海疫情明显缓解，6月将加速复工复产，预计下游成交及开工情况会出现好转，或有赶工小高潮，但高度不宜乐观，因为高温梅雨季节已经临近，终端需求将受到抑制，所以预计需求环比会有改善，但强度有限。

库存压力渐显：

5月份螺纹库存去化遇阻，社会库存小幅下行，钢厂库存持续累积。截止5月20日当周，螺纹社会库存843.4万吨，同比增8%，环比4月底下降5.8%；钢厂库存363.36万吨，同比增20%，环比增8.5%；总库存1206.76万吨，同比增幅11%，环比上月同期降4.2%。

目前螺纹库存已经处于历年来同期偏高水平，库存压力渐显，特别是钢厂库存累积速度较快，将会对钢厂调价施压。

行情展望：

今年的“金三银四”旺季需求全面落空，同期螺纹产量在疫情扰动及钢厂亏损的影响下也保持在低位水平，供需双弱格局下需求更弱，螺纹库存逆季节性累积，库存压力逐渐显现。

6月是传统淡季，需求下行压力加大，值得关注的是上海疫情缓解后，上海及周边会加速复工复产，有望带动一波赶工小高潮，需求有望阶段性小幅回升，但高度预计非常有限，叠加国家稳增长政策进一步发力，需求回暖预期难以证伪，会对螺纹有情绪支撑。

成本方面，长流程钢厂成本在4600元/吨左右，短流程钢厂成本在4700元/吨左右，螺纹下方面临成本支撑。

总体来看，6月螺纹仍然以宽幅震荡为主，区间【4500,5000】，目前位于区间下沿，或有反弹需求，向上空间取决于需求强度。

主要风险：

1.宏观风险加大，美联储偏激进的加息缩表进程引发全球需求走弱的担忧，大宗工业品全面承压，需警惕系统性风险冲击，商品波动率大幅上升。

2.国内疫情扰动，国内疫情散发的不可控性，疫情对于国内稳增长政策发力的扰动性难以预估。