受供给端主动收缩支撑 热卷期价震荡偏强运行

研报正文

一、行情回顾

2022年7月份热卷震荡大幅下跌，7月上旬热卷2210合约由4400元/吨下降至3565元/吨附近，7月中下旬热卷2210合约反弹，从3576元/吨回升至3969元/吨。

7月上旬热卷连续下行，海外经济数据加剧市场衰退预期，大宗商品普遍大幅下行，内需处于淡季，钢厂盈利持续恶化，较多重要钢企表示“准备过冬”。

随着生产企业主动降产量、降库存，供需情况好转，随着海外宏观担忧情绪随着下跌释放，中旬开始炉料在钢企盘面利润转好，复产预期走强下，大幅反弹，黑色板块陆续转暖。

上海地区热卷现货价格由4350元/吨最低下降至3600元/吨，最终回升至3950元/吨。上海地区热卷基差整体在±50元/吨之间波动。

二、宏观经济政策情况

1、截止到2022-08-03，1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为1.1114%、1.4688%、1.5760%与1.5060%，环比上周分别变化7.85、-20.26、-24.96、-41.49个BP。隔夜、1周、2周、一个月、三个月、六个月、九个月SHIBOR分别为1.0760%、1.5260%、1.4610%、1.7040%、1.9420%、2.0660%、2.1510%、，环比上周分别变化5.80、-10.60、-19.30、-5.10、-7.90、-10.00、-9.50个BP。

2、2022年6月狭义货币M1同比5.80%，较上月变化1.20%，广义货币M2同比11.40%，较上月变化0.30%。

3、2022年7月，制造业PMI指数为49.00，环比变化-1.20，其中生产指数为49.80，环比变动-3.00，新订单指数为48.50，环比变动-1.90，产成品库存指数为48.00，环比变动-0.60。

4、6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。

1—6月份，规模以上工业增加值同比增长3.4%。分行业看，6月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。

其中煤炭开采和洗选业增长11.2%，石油和天然气开采业增长3.6%，农副食品加工业下降0.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长7.1%，纺织业下降3.9%，化学原料和化学制品制造业增长5.4%，非金属矿物制品业下降3.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长0.6%。

有色金属冶炼和压延加工业增长4.9%，通用设备制造业增长1.1%，专用设备制造业增长6.0%，汽车制造业增长16.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长6.7%。

电气机械和器材制造业增长12.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.0%，电力、热力生产和供应业增长3.2%。

5、1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。其中，民间固定资产投资153074亿元，同比增长3.5%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%。

6、1—6月份，全国房地产开发投资68314亿元，同比下降5.4%；其中，住宅投资51804亿元，下降4.5%。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积848812万平方米，同比下降2.8%。其中，住宅施工面积599429万平方米，下降2.9%。

房屋新开工面积66423万平方米，下降34.4%。其中，住宅新开工面积48800万平方米，下降35.4%。房屋竣工面积28636万平方米，下降21.5%。其中，住宅竣工面积20858万平方米，下降20.6%。

三、供给端

2022年7月份钢厂开工率持续回落，7月份高炉产能利用率均值82.6%。

截止2022-07-29，全国高炉开工率为71.61%，月环比变化-9.18%，全国高炉产能利用率为79.30%，月环比变化-8.31%；唐山地区高炉开工率为50.00%，月环比变化-6.35%，唐山高炉产能利用率为65.94%，月环比变化-8.36%。

从国家统计局公布的产量数据来看，截止2022-06月，全国生铁产量7,687.49万吨，同比变化0.50%，1-6月生铁累计产量43,892.65万吨，同比变化-4.70%。

全国粗钢6月产量9,072.97万吨，同比变化-3.30%，1-6月粗钢累计产量52687.74万吨，同比变化-6.50%；全国钢材3月产量11,841.71万吨，同比变化-2.30%，1-6月钢材累计产量66714.44万吨，同比变化-4.60%。

目前粗钢产量累计同比大幅低于去年，后期粗钢减产压力不大，供给端政策对价格的影响较去年减弱。具体到热卷来看，根据测算2022年7月份，热卷现货生产利润处于低位，利润倒逼减产，但随着减产利润回升，复产随之而来。

7月份热卷周度产量均值308.8万吨，环比6月均值下降13.2万吨左右，同比低于去年12.6万吨左右。近期钢厂检修导致热卷产量持续下降，后期检修结束热卷产量或将有所回升，但由于生产利润处于低位，产量回升空间有限。

四、需求端

中汽协发布的最新数据显示，2022年1-6月，国内汽车产销分别完成1211.7万辆和1205.7万辆，同比下降3.7%和6.6%，降幅比1-5月收窄了5.9个百分点和5.6个百分点。

6月，国内汽车产销分别为249.9万辆和250.2万辆，同比分别增长28.2%和23.8%，产销表现好于历史同期。

中汽协方面认为，综合国内宏观经济的稳定增长，市场消费信心的明显恢复，以及乘用车购置税减半政策效果的拉动，2022年我国汽车销量将实现3%左右的同比正增长。

1-6月，国内商用车产销分别完成168.3万辆和170.2万辆，同比下降38.5%和41.2%。其中，6月，国内商用车产销分别为26.1万辆和28.1万辆，同比下降33.2%和37.4%。

基于上半年国六切换透支需求，中汽协预计，2022年国内商用车销量为400万辆，同比降幅为16%左右。

五、套利分析

7月中旬后，热卷2301-2305合约价差止跌反弹，目前在50附近。通常7-8月淡季消费季节性下滑，现货库存开始累积，供需边际宽松，价差结构扁平化。

在05换月之后，随着黑色板块整体弱势下跌，1-5价差持续回落，最低跌至0附近，随着成本倒逼减产，钢企主动去库，随着库存压力缓解，叠加国内产业政策持续刺激，市场预期和现实都有不同程度边际向好。

随着需求的边际向好，01合约作为冬季限产合约，在供给端故事更多，可关注热卷1-5合约正向套利，多近月空远月。

六、观点分析

宏观经济方面，7月制造业PMI环比回落，重回荣枯线下方，表明制造业总体景气水平改善强度偏弱。外部主要经济体持续加速加息，其中部分产业结构较脆弱国家已经陷入衰退，政治局会议淡化5.5%GDP增速预期目标，但要求“力争实现最好结果”，在此背景下下半年消费增速大概率高于上半年，但大幅上行概率较低。

从供给端来看，7月份热卷产量环比小幅下降，主要是7月受亏损面快速增加影响，钢企普遍对后市较悲观，在建材连续减产3周后，板材也开始减产。现阶段“亏损的不产，薄利的少产，盈利的多产”已是钢厂普遍共识，后期热卷产量仍有回升空间。

从需求端来看，国内稳增长政策持续刺激下，叠加疫情转好，复工复产提速，7月国内需求环比有所好转，但受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，7月份制造业PMI降至49%，位于临界点以下。受汽车消费政策刺激，汽车行业产销快速回暖，乘联会推算7月狭义乘用车零售177万辆左右，同比增长17.8%。

美联储货币政策收紧，海外需求走弱，制造业PMI中新出口订单分项同样下降。从我的钢铁公布的周度数据来看，7月份热卷周度表需均值311.3万吨，同比低于去年11万吨左右。短期随着各项稳增长逐步落地，热卷需求环比回暖，在主动调节产量和出口缓解部分压力下，供需边际转好，库存有望转去库。

总体来看，7月份热卷走势受供给端主动收缩支撑，目前随着疫情缓解叠加政策利好逐步落地，市场对于需求的预期有所好转，悲观预期修复下热卷或将偏强运行，但随着盘面价格接近前期高点，仍需警惕需求不及预期的风险，8月价格主要运行区间预计在3700-4300。