日本央行“加息”冲击市场 美元走低贵金属大幅冲高后回落

研报正文

【黄金主要观点】

【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等，反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地，然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈，未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。随着美国经济前景仍有不确定性叠加非美发达国家的宏观货币因素对美元指数和美债收益率的影响加剧，未来贵金属走势仍有反复，短期金价或在支撑位1780美元/盎司(401元/克)上方高位震荡。

【宏观经济面】在美联储数次激进的加息后，美国经济从数据上看仍在放缓的阶段，利率和通胀导致需求的收缩而下行的压力持续显现，但劳动力市场和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离。目前住房和服务价格仍受到薪资增速上升支撑，食品价格出现回升继续，通胀未来回落幅度或较缓慢。

【美联储货币政策】美联储如期加息50BP，最新点阵图显示近90%官员认为明年利率终点将超过5%高于9月预测，经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调。在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观，他重申在2024年前将不会降息。对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。

【技术面】COMEX黄金短期阻力在1830美元，1780美元附近则有支撑，MACD绿柱扩张空头力量有所增强。

【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。

【白银主要观点】

【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，叠加欧洲印度等国家强劲的实物投资需求，使全球供应缺口扩大白银库存持续回落，需求结构和部分投机资金的追逐的影响下上行动力仍存，总体上在23美元/盎司(国内银价5200元/克)上方高位震荡。

【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美国经济尚处于滞涨之中，交易货政宽松的逻辑亦过早，美元和实际利率止跌或使白银价格上行动力或减弱。

【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落有望带来白银牛市行情。

【白银供需】影响相对偏多，年底疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求和实物消费需求稳步回暖对银价有较大支撑。

【技术面】影响中性，白银的20日均线在23美元有支撑，MACD红柱再次转绿多头力量有所减弱。

【本周行情回顾】

贵金属行情回顾

本周，日本央行在周二意外宣布“加息”，将收益率曲线(YCC)目标区间上限从之前的0.25%的上调至0.5%，这一措施导致市场动荡，美债承受抛压而收益率大幅走高，美元指数反弹趋势戛然而止并出现大跌。随后市场对影响有所消化，美国上修三季度GDP增幅提振美元，贵金属大幅冲高后回落。COMEX黄金期货当周最高涨至1833.8美元后大幅回落，周五守住1800美元关口收盘价1806美元/盎司当周累计涨0.4%;COMEX白银期货上涨过程中弹性更大，但盘中24美元关口得而复失，收盘报23.92美元/盎司当周累计上涨2.18%。

贵金属行情回顾——日本央行“加息”冲击市场美元走低贵金属大幅冲高后回落

贵金属期现价差与比价——黄金基差回落现货重回贴水，本周初银价大涨金银比止升回落后再次回升

【资金面与持仓分析】

资金面变化——美联储12月放缓加息幅度，当前散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位

截至12月23日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为913吨，较上周增加2.6吨;全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,541吨，持仓较上周减少7.1吨。美联储12月放缓加息步伐的靴子落地后，当前紧缩的货币政策距离转向仍较远，在此情况下散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位。

贵金属持仓与库存变化——贵金属价格维持高位震荡，机构投机多头力量持续上升，金银净多头持仓回升

截至12月20日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为128,848手，持仓环比回升3,199手;白银期货投机持仓净多头为29,762手，较上周增加6,943手。贵金属价格维持高位震荡，机构投机多头力量持续上升空头离场，金银净多头持仓回升。

【宏观基本面分析】

美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线，服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性

11月美国ISM制造业PMI降至49为2年半以来首次跌破荣枯线，制造业物价持续回落拖累整体的指标下降，新订单的回落和库存的上升反映需求的萎缩;服务业PMI意外反弹至56.5，商业活动大幅回升反映服务性消费需求韧性。

美国与欧洲经济景气度——12月美国消费者信心指数超预期反弹通胀预期继续回落，投资信心指数持续回升

12月美国消费者信心指数超预期自54.7反弹至59.1，通胀预期指数连续两个月回落至4.6的一年多低位，投资信心指数继续回升;

12月欧元区制造业PMI初值较上月再有回升至47.8，综合PMI回升至48.8仍处于收缩区间，需求下滑呈现边际放缓。

美国就业及失业数据——11月非农人数超预期回升，劳动参与率和职位空缺率均下降反映劳动力短缺与行业裁员情况并存

美国11月新增非农就业人口26.3万，超过预期的20万，较10月回升0.3万，失业率为3.7%与上月持平保持在历史低位，就业市场保持强劲，劳动参与率再度回落至62.1%，劳动力供应短缺问题仍难解决但10月职位空缺率回落至6.3%或反映部分行业出现裁员情况。

美国就业结构及薪资增长——休闲酒店和教育保健行业新增就业岗位较多，薪资增速同环比回升

从结构上看休闲酒店和教育保健行业对非农新增就业人口贡献仍较大，需求保持强劲;

11月非农薪资增速同比回升至5.1%强于预期，环比增0.55%呈现稳步增长，当前劳动力结构性紧缺问题仍需通过涨薪来应对。

美国消费数据——美国11月零售销售额环比超预期下滑创11个月来最大降幅，高通胀对消费的打击不断加强

美国11月零售销售额意外环比下降0.6%，创11个月来最大降幅，预期降0.2%;同比增幅为6.5%;剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比降0.2%;

13个零售类别中有9个在上个月出现下滑，包括电子产品、家具和建材商店。汽车销售额也有所下降，部分原因是二手车和卡车价格下跌;此外，加油站销售额随着油价下跌。

美国通胀数据——11月CPI同环比超预期回落，能源、商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升

美国11月CPI同比增速7.1%，核心CPI同比增速6%，再次超预期回落;能源、商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升，其中二手车分项同步负增，对通胀贡献大幅下降，而核心通胀中住房同环比继续涨价。

美国与欧元区通胀数据——美国11月PPI同比回落但强于预期，欧元区12月通胀自历史高位回落

美国11月PPI同比继续回落至降至7.4%但高于预期的7.2%，食品价格的飙升为主要推动因素，增幅创历史新高，能源价格则继续回落;

欧元区12月CPI初值自11月的历史最高位回落至10.1%，核心CPI与上月持平，能源和食品继续对高通胀数据做出贡献但能源的贡献幅度下降。

美国地产销售与其他物价指标——按揭利率回落叠加房价回落刺激新房销量回升，成屋销售仍处下行趋势房地产前景总体偏弱

美联储货币政策——美联储12月如期加息50BP，点阵图显示终端利率在5%以上且明年将不会降息

欧洲央行货币政策——欧洲央行保持鹰派市场预测明年利率峰值将达到3.5%，衰退和欧债危机的风险有所上升

利率数据——日本央行意外“加息”使美债遭到抛售美债收益率回升，美债长短利差倒挂则持续改善

本周日本央行意外“加息”使美债遭到抛售，美债收益率回升;美联储将持续降低加息幅度，尽管暗示未来利率的高点更高持续时间更久，但2/10利差倒挂程度小幅好转;近期欧洲经济边际改善使欧美国债利差收窄。

汇率数据——日本央行意外“加息”使市场动荡，美元一度大跌日元大幅升值

【白银产业基本面分析】

白银国内供应生产情况——疫情反弹对白银生产扰动但11月产量降幅收窄，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳

据SMM统计，11月全国白银产量为1370.75吨环比再度下降1.9%，全国疫情反弹对生产造成一定扰动但总体降幅减少。今年10月我国未锻造白银进口量为17.85吨，同比回升3.7%，环比增加17.2%，出口量为307.4吨较同比增长43.1%，环比增0.1%;白银进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳。

白银国内消费情况——11月光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑

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