PTA向上驱动减弱 短期乙二醇或存上升空间

研报正文

【PTA】

前期PTA跟涨原油较为吃力，并表现为基差月差的走弱，意味着进一步向上的驱动力正在转弱，当前TA估值水平偏高，尤其是近月合约。另外近期TA主力逐渐向09合约转移。我们认为4、5月底是重要的转折点，聚酯的库存和开工矛盾在此阶段有望激化，并逐步兑现为开工的集中下调带来顺畅的PTA负反馈格局。短期05合约以震荡市对待，建议参与5-9反套行情。

操作策略：5-9反套为主

【乙二醇】

乙二醇供需变化不大，转产落地情况决定未来平衡表走向，终端弱复苏背景下，乙二醇基本驱动偏弱。乙二醇国产装置开工率随着新装置投产及煤化工装置重启，小幅提升至60%。乙二醇工厂当前出货压力较大，聚酯工厂备库水平目前维持17.4天，处于历史偏高水平，进一步补库的意愿不足。进口方面3月份进口量将随着伊朗货源的到港小幅提升至52万吨左右的规模。加上港口发货速度开始下降，港口预计小幅累库。

操作策略：观望

【短纤】

短期成本是决定短纤绝对价格走势的关键因素。后市来看，尽管底部存在成本支撑，但上方有弱势需求压制，较难有趋势大行情，后市隐患依旧较多。

操作策略：多TA空PF

一、聚酯板块核心逻辑及观点

PTA：

今日市场：

期货价格：今日（4月21日）PTA主力合约收于6260元/吨，较上周减少1.32%；现货价格为6430元/吨。

逻辑：

成本端：目前油价刷新了自OPEC宣布减产后的新低点，而随着调整行情深入，多头信心受到动摇，叠加欧美成品油裂解差继续走弱令市场担忧加剧，若需求端恢复不及预期值可能拖累油价，宏观层面也对大宗商品市场施压，避险情绪升温。

观察盘面表现更加明显，相比于前一周的震荡调整阶段存在抗跌的动作不同，周三、周四油价回落流畅更加明显，多空力量此消彼涨推动了油价尝试回补减产带来的跳空缺口，市场开始充分释放此前不断累积的调整需求；PX方面，PX周内平均价格为1140，较上周涨19.90。考虑目前市场风险偏好不断调整，成本端价格波动风险较大。

供需库存：PTA开工负荷小幅上升至78.38%，下游聚酯负荷85.84%，环比上周下降0.80%。下周，中国聚酯行业周产量预计119万吨偏上，中国聚酯行业周度平均产能利用率：85%偏下，较本期略有下滑。目前来看，部分聚酯工厂计划减产，市场整体负荷将出现小幅下滑，预计下周聚酯市场整体供应将略有下跌。但新装置计划投产，制约供应下滑空间。

基差：截止周五现货价格为6350，基差约570元/吨，TA短期受油价影响跟跌，基差较前期逐渐扩大，判断或存在未来进一步上升趋势。

利润：本周PTA加工费平均在500.99元/吨，较上周下降43.84元/吨。

结论：

供需驱动方向：成本端原油价格反抑制TA,另外，终端需求复苏不及预期，TA短期上涨或相对乏力。

利润驱动方向：PTA利润趋平，下游订单景气度存在改善空间较大。

操作策略：观望为主

风险因素：原油价格波动

乙二醇：

今日市场：

期货价格，MEG主力收于4067元/吨，较上周下跌1.83%，现货价格,华东地区MEG为4060元/吨。

逻辑：

成本端：目前油价刷新了自OPEC宣布减产后的新低点，而随着调整行情深入，多头信心受到动摇，叠加欧美成品油裂解差继续走弱令市场担忧加剧，若需求端恢复不及预期值可能拖累油价，宏观层面也对大宗商品市场施压，避险情绪升温。

观察盘面表现更加明显，相比于前一周的震荡调整阶段存在抗跌的动作不同，周三、周四油价回落流畅更加明显，多空力量此消彼涨推动了油价尝试回补减产带来的跳空缺口，市场开始充分释放此前不断累积的调整需求；PX方面，PX周内平均价格为1140，较上周涨19.90。考虑目前市场风险偏好不断调整，成本端价格波动风险较大。

供需库存：供应端来看，本周乙二醇产量29.30万吨，周环比增加0.17万吨，周产能利用率53.84%，环比上升0.32%；国内存量装置下周产量有小幅提升的机率，总供应量预计小幅提升；下周，中国聚酯行业周产量预计119万吨，中国聚酯行业周度平均产能利用率85%，较本期略有下滑。目前来看，部分聚酯工厂计划减产，市场整体负荷将出现小幅下滑，预计下周聚酯市场整体供应将略有下跌。

但新装置计划投产，制约供应下滑空间。我们也将对此持续保持密切关注。目前来看，乙二醇工厂成本端仍存在较大压力，在此驱动下，乙二醇工厂通过检修停车、转产、降负等措施减亏的意向明显，因此供应端压力有减缓的趋势，但是目前聚酯产业链终端需求情况并未有明显好转，成本传导困难下，聚酯工厂面临着销售和利润双压下，减产意向增强，乙二醇供需结构难有明显好转，行情暂难形成明显涨势。

基差方面：现货价格较为坚韧，周五基差约为-104.67元/吨。

结论：

供需驱动方向：目前乙二醇处于下有成本支撑，上有供大于求压制的状态中，但考虑其本身低估值情况，短期来看，MEG或存在一定上升空间，关注后续聚酯需求跟进。

操作策略：考虑逢低做多主力

风险因素：需求恢复不及预期、原油价格反弹

短纤：

今日市场：

期货价格，PF今日主力合约收于7418元/吨，跌幅2.57%。现货价格，华东地区最新价格为7225元/吨。

逻辑：

成本端：周内油价回落，PTA、MEG价格出现一定程度分化。

供需库存：短纤行业开工率在70.72%左右，下游聚酯负荷85.84%，环比上周下降0.80%，需求端相对历史同期表现偏弱现货供应依旧偏紧。

短纤现金流：涤纶短纤行业现金流平均在-547.03元/吨，环比上涨6.41%。

结论：

供需驱动方向：短纤企业亏损严峻，部分企业减产意愿提升，短纤供应预计将逐步缩减；

需求预测：纱厂开工率暂时稳定，但纯涤纱企业连续两周累库，加工费区间维持4300元/吨附近，在利润不佳及累库压力下市场仅以刚需补货为主。PX近期检修集中预计将对成本带来较强支撑，但聚酯工厂减产增多及PTA产量增加也将对PTA带来一定拖累，多空博弈下，预计涤纶短纤暂时僵持运行为主，静待下一个信号的出现。阶段内重点关注短纤工厂减产落地情况。基差驱动方向：基差走扩，周内基差中枢维持在0至-150左右。

其他驱动因素方向：下游对货源提价较敏感，接受程度不佳。

当前市场主导因素：成本端价格估值偏高，或一定程度影响短纤价格。

操作策略：空TA多PF

风险因素：原油价格走势、需求恢复情况