全球经济增长略有上修 现货下游或反复刺激铜价

研报正文

【观点】

中美宏观形势带来的预期变化依然存在，但现实库存过低导致预期让位于现实。

没有货是个阶段性主要关注点了。

【基本面】

【供需】

预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。

评估：美国6月停止加息，中国政策重新刺激，整体海外弱预期+国内低库存叠加。

现实：低库存支撑现货。

【库存】

本周全球三大交易所加上海保税的铜库存25万吨(-3)，库存低位、去库。

【价差】

本周上海现货升水500元/吨(+0)，保税提单溢价45美金/吨(-2.5)。

从标普全球PMI数据观察，欧美高利率环境的对制造业需求产生较大的压制，但信贷紧缩并未打压服务业消费，这一点，中外也具有相似性，服务场景开放对中国服务业等消费增长也有一定助力。

5月经济数据显示，国内在新旧交替的背景下，地产板块依然较为疲弱，但观察地产截面数据，我们可以发现，竣工需求对偏后周期的有色需求还是有一定支撑作用的;而在新兴领域，尤其是风电、光伏投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。

【宏观】

23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“DivergenceAcrossthePacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。

尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长略有上修。

【产业】

2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～25年复合增长率达3.9%。

由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已修复到长协之上。

【供需】

新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量(占比超55%、统计偏滞后)变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内(新项目爬坡叠加老项目提升开工率)，上半年甚至接近10%水平(6月预计8%)。

中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些(占比超55%1)，也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长预期可能会有修复。

加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，一季度总体铜材产量下降1%，4～5月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平，二季度总体增长达6%。

因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动，又受益于低库存支撑，现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。

【库存】

截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存25万，逐步去库。

【价差】

铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。

6月期货交割之后，现货低库存带来升水大幅提升。但由于进口盈亏扩大，洋山港铜提单溢价，反而缓慢下移到45美元/吨。