库存累库对铜价上行构成压制 铝锭产量仍维持低位

研报正文

【沪铜】

核心观点

9 月 11 日，沪铜主力合约上涨 0.48%，收于 69080 元/吨，持仓量 15.00 万手，较上一交易日减少 1360 手，成交量 6.35 万手，较上一交易日增加 0.63 万手。目前影响铜价的因素如下：

宏观方面，我国 8 月 CPI 重回正增长，意味着需求有所回暖。离岸人民币一度修复 7.3。

供给方面，下半年全球铜精矿供应宽松，预料中国铜精矿进口量将环比增加。SMM 调研数据显示，9 月中国精炼铜产量将维持高位运行。在进口利润走好的推动下，精炼铜进口量预期增加。

需求方面，8 月新能源汽车产量和出口量均录得好转提振铜市用铜需求。

库存方面，9 月 11 日，LME 铜库存增加 400 吨至 134525 吨，上期所铜仓单下降 1509 吨至 5448 吨。

综上所述，虽然上周两市铜库存累库一度对铜价上行构成压制，但国内仓单持续下滑仍然令逼仓风险无法消退。

风险点：美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、俄乌冲突加剧引致能源价格再次走高、LME 铜库存过低引发金融资本实施逼仓行为、欧元区经济衰退。

【沪铝】

核心观点

一、日内走势回顾

9 月 11 日，宏观数据向好，铝价震荡偏强，其中主力合约 AL2310 开盘价 19045 元/吨，收盘价报 19150 元/吨，较前一交易日收盘价上涨 185 元/吨，涨幅 0.98 %。

二、基本面简析

供应方面，据 SMM 数据显示，截止目前国内电解铝运行产能在 4278 万吨附近，预计到 9 月底运行产能增长至 4295 万吨附近。但近期国内进口窗口持续打开，海外铝锭在途及流入量呈现增长态势，但部分终端反馈，很多海外铝锭微量元素及尺寸不太符合他们的原料要求，在价格上没有明显优势上，下游补库海外铝锭的兴趣度不大。

需求方面，本国内铝下游加工型材板块受高位铝价影响较为明显，行业开工下滑，铝基价偏强运行的情况，铝棒持货商出货压力较大，加工费下滑。铝板带箔版块开工持稳向好为主，企业表示 9 月份传统旺季下游订单转好，预计短期开工向好为主。

截至 9 月 7 日，SMM 统计的 5 地电解铝社会库存为 51.7 万吨，较上周增加 2.40 万吨。去年同期库存为 67.2 万吨。当前库存依然处于 5 年同期的最低位。

三、后市展望

综上所述，目前市场对国内出台各项刺激政策仍有一定乐观预期，未来，更多的政策组合拳或将出台落地，是重要的观察期，需要注意防范预期差带来的风险。

供给端云南地区电解铝复产基本结束，国内供应端增速放缓，行业铝水比例持续高位，市场铝锭产量仍维持低位，下游处于淡旺季交替中，高位铝价对下游开工有所抑制，预计后续社库后有小幅累库预期，目前上期所仓单库存维持低位，但近月合约持仓量仍偏高，刺激近月合约走强。建议再度关注多金空远的跨期套利机会。另外，也需要关注宏观消息对铝价的影响。