天然橡胶基本面多空交织 四季度或回归震荡整理

研报正文

一、三季度行情回顾

2023 年第三季度天然橡胶市场整体震荡上行。

7 月橡胶市场震荡，前期由于厄尔尼诺减产预期的炒作，有所上涨，但随着市场证伪，橡胶不在延续涨势。7 月下旬，产区降雨偏多，供应偏紧，且近日发布促消费政策，宏观回暖，橡胶重心抬升。

8 月上旬国内外橡胶旺产季，新胶大放量，尽管国内橡胶库存小幅去库，但整体供应压力仍在。月初公布的国内经济数据不佳，宏观下行压力仍存。8 月下旬，轮胎开工表现平稳，汽车市场表现优于往年同期，主产区受降水影响产量提供支撑，库存持续减少，且国内频频释放利好政策刺激消费，橡胶价格触底反弹。

9 月，供应端，产区受间断性雨水较多影响，国内外产出量减少，供应不及预期，价格获得支撑，但天胶未来市场供应会因季节性增产进一步放大。需求端，同时轮胎外贸需求提升，轮胎加工厂开工率高位运行，出口表现强劲，加之“金九银十”传统旺季即将到来，需求端亦有回暖趋势。青岛保税库和一般贸易库存持续去库，宏观稳经济政策接连出台，九月前期大幅上涨，但后期由于美联储言论偏鹰，宏观下行压力仍存，九月下旬胶价高位回落。

(二)现货市场

三季度天然橡胶市场价格较上一季度震荡上涨。截至9 月26 日，云南国营全乳胶价格为 12900 元/吨，较上季末上涨 900 元/吨;泰三烟片报价14350元/吨，较上季末上涨 600 元/吨;越南 3L 报价 11950 元/吨，较上季末上涨550元/吨。青岛主港橡胶到港价为 1590 美元/吨，较上季末上涨60 美元/吨。

(三)橡胶基差走强

三季度期货价格震荡偏强，8 月后基差大幅走弱，当前基差维持在-1200--900 附近。

二、橡胶供应分析

(一)三季度全球橡胶供应旺季，降雨偏多影响割胶

2023 年的供应依然处于供应增加但增速放缓的阶段，预计割胶总面积增长2%。ANRPC 最新发布的报告预测，2023 年全球天胶产量预计增加2.2%至1467.2万吨。第三季度(七月数据)全球产量同比增加了 2.1%，ANRPC 主产国产量也处于近 10 年较高水平。

据国家统计局最新公布的数据显示，2023 年 8 月中国合成橡胶产量为79.4万吨，同比增加 14.2%。中国 1-8 月合成橡胶累计产量为579.1 万吨，同比增加8.8%。

(二)国内进口增加，库存压力仍存

国内外主产区正处季节性上量阶段，国内云南地区替代指标大量进入，8月份进口量上涨。据中国海关总署 9 月 7 日公布的数据显示，2023 年8 月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计64.8万吨，较2022年同期的59.2万吨增加9.5%。1-8 月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计 528.8 万吨，较2022 年同期的456.7 万吨增加 15.8%。

7-8 月库存维持高位，8 月末以来，库存持续下降，青岛地区一般贸易及保税库存持续去库。 截至 2023 年 9 月 24 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 80.5 万吨，较上期减少 2.3 万吨，环比减少 2.77%。保税区库存环比减少 3.83%至 12.09 万吨，一般贸易库存环比减少 2.59%至68.41 万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加 2.68 个百分点;出库率增加2.25 个百分点;一般贸易仓库入库率减少 0.2 个百分点，出库率减少 0.1 个百分点。

三、橡胶需求分析

(一)国内轮胎开工恢复至偏高水平，外胎产量增加

三季度轮胎开工率相对稳定，且整体处于中高位水平。9 月15 日当周半钢胎样本企业开工率为 79.08%，环比提升 0.08%，同比提升21.18%;全钢胎样本企业开工率为 65.27%，环比提升 1.06%，同比提升 17.29%。

海关数据显示，2023 年 8 月，中国轮胎出口量在 69.93 万吨，环比降2.17%，同比涨 19.33%，1-8 月中国轮胎累计出口 517.06 万吨，累计同比涨13.28%，出口均价为 2398.66 美元/吨，环比-1.19%，同比-6.05%。

(三)汽车产销向好，重卡市场逐步回暖

三季度汽车产销向好。7 月，汽车产销分别完成 240.1 万辆和238.7 万辆，环比分别下降 6.2%和 9%，同比分别下降 2.2%和 1.4%。2023 年1-7 月，汽车产销分别完成 1565 万辆和 1562.6 万辆，同比分别增长 7.4%和7.9%。

8 月，汽车产销分别完成 257.5 万辆和 258.2 万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长 7.5%和 8.4%。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，产销继续保持恢复态势。

重卡市场逐步回暖。 8 月份国内重卡销量达到 6.9 万辆，同比及环比都有增长。2023 年 1-8 月重卡累计销售 62.1 万辆，比去年同期的47.15 万辆比增长32%，增幅比今年 1-7 月的 29%扩大了 3 个百分点，向好趋势明显。

四、美联储态度偏鹰，宏观下行风险仍存

(一)美国经济数据强劲，美联储年内或维持高利率7 月 27 日，美联储公布 7 月利率决议，宣布加息25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 5.25%-5.50%，此次加息之后，联邦基金利率目标区间已升至 2001 年以来最高水平。自 2022 年 3 月美国开启加息周期以来，美联储已累计加息 11 次，共加息 525 个基点。

美国 8 月 CPI 同比录得 3.7%，略超预期 3.6%，已连续第二次回升，环比录得 0.6%;核心 CPI 同比录得 4.3%，为 2021 年 9 月以来新低，已连续六个月下降，环比 0.6%，为 2022 年 6 月来新高。美联储 9 月按兵不动，将基准利率维持在5.25%至 5.50%的二十二年来高位。尽管 9 月暂停加息，美联储主席鲍威尔表示，如果合适，准备进一步提高利率，将会逐次会议做出决策。美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况;从未打算就任何降息的时间发出信号，在适当的时候会有降息的时机。

(二)国内制造业采购经理指数有所回升

中国 9 月 1 日公布的 8 月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得51.0，较7 月回升 1.8 个百分点，重回临界点以上。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。国家统计局 8 月 31 日公布的数据显示，8 月制造业PMI 录得49.7，高于7月 0.4 个百分点，连续五个月处于收缩区间，但最近三个月连续攀升。

五、四季度行情展望

8-9 月份受产区阴雨天气影响，供应不及预期，目前国外内产区雨季消退，处于季节性割胶期，供应逐渐上量，且金九银十过半，十月需求增速相对放缓，国内稳经济政策效果仍需时间，需求持续向好的不确定性仍存。青岛地区一般贸易及保税库存继续呈现去库趋势，但 10 月国外增产下到港货预期增加。综合来看，天然橡胶基本面多空交织，四季度或回归震荡整理。