油脂期价延续弱势 豆粕维持春节基本库存为主

研报正文

核心观点

1 月 31 日，豆类震荡偏强，油脂延续弱势。豆一期价震荡偏强，涨幅超1%，期价承压于 10 日均线，伴随减仓 1.9 万手;豆二期价涨幅1%，伴随减仓近 1 万手;豆粕期价涨幅超 1.5%，期价承压于10 日均线，伴随减仓8.8万手;菜粕期价震荡偏强，承压于 5 日均线，伴随减仓4 万手。

油脂期价延续弱势，豆油期价跌幅超 1%，伴随减仓 1.8 万手。棕榈油期价跌幅超3.8%，期价跌破多条均线支撑，伴随减仓 1 万手;菜籽油期价跌幅近1%，期价反弹乏力，资金变化不大。

豆类来看，油厂豆粕库存压力增加，虽然市场成交有所好转，远月低价基差吸引市场买货意愿，但市场情绪整体清淡。豆粕未执行合同量周比下降，下游采购情绪不高，多数维持春节基本库存为主，在油厂榨利持续亏损、豆粕库存持续维持高位以及终端需求谨慎的背景下，油厂豆粕库存继续攀升，豆粕价格仍处弱势。短暂反弹结束，将再次恢复下行趋势，反弹抛空思路。

油脂市场，三大油脂期价均延续弱势，随着前期强势领涨的棕榈油今日盘中领跌，豆油和菜籽油均跟随跌幅明显放大。随着国内油厂开工率稳步增长，油厂豆油库存虽然自高位出现回落，绝对值仍处于高位水平。

春节前的备货需求接近尾声，令油厂挺油抛粕的策略对油脂支撑明显减弱。短期来看，油脂反弹最终未能突破区间上沿压力，呈现大幅回落走势，近期走势明显转弱，短空思路对待。

1. 产业动态

1)上周五(26 日)，多达三船巴西大豆运往美国东海岸的一家压榨厂，其成交价格远低于美湾大豆报价。这三船巴西大豆的价格比芝加哥期货交易所3月大豆期货贴水 135 美分/蒲。按上周五收盘价计算，价格为1074.25 美分/蒲，或者395 美元/吨。作为对比，上周五，2 月船期美湾大豆FOB 报价为1265.75美分/蒲式耳，相当于 465 美元/吨。

目前还不清楚这些大豆是从亚马逊河沿岸的伊塔科蒂亚拉(Itacoatiara)发货，还是从巴西大西洋海岸线的巴卡雷纳(Barcarena)发货。通常来说，美国东海岸的压榨厂会在 5 月份左右进口少量巴西大豆，因为那时候美国大豆供应出现短缺，而巴西大豆收获结束。

今年这么早就进口巴西大豆显得很不寻常，因为 1 月份时巴西大豆收获刚刚开始。Marex 谷物和油籽分析主管特里·瑞利表示，每年(东海岸买家)都会进口巴西玉米和/或大豆，但是没有今年这么早。但是考虑到进口价格，这并不奇怪。随着巴西大豆价格暴跌，使得套利变得可行。

2)咨询机构 Datagro 发布的第五次调查显示，2023/24 年度巴西大豆产量将低于 1.5 亿吨，因为不利天气影响到作物单产潜力。该公司将2023/24年度大豆产量预期下调至 1.48553 亿吨，低于 12 月份预测的1.52882 亿吨。

大豆平均单产降至每公顷 3,269 公斤，比 2022/23 年度的 3589 公斤/公顷下降8.9%。如果预测成为现实，将会比上年产量 1.60234 亿吨减少 7.3%。该公司还指出，2023/24年度巴西大豆种植面积将连续第 17 年增加，从 2022/23 年度的4468.4 万公顷增值4544 万公顷，同比增幅为 1.7%。

3)美国数据传输网络首席分析师托德·赫特曼表示，今年巴西大豆收成可能高于市场预期，而且可能高得多。尽管大豆期市多头近来一直密切关注巴西农业产区的降水，查看低于历史均值的降雨记录，并在社交媒体上浏览所有大豆作物遭受生长压力的图片，但是基准的芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期价却在持续下跌，尤其是进入 2024 年之后就一路走低。

赫特曼称，虽然现在就宣布巴西大豆丰收还为时过早，但是从大豆期货走势来看，市场显然极其看空大豆。回顾2023年下半年，CBOT 的 7 月大豆期约呈现区间整理，在13 美元处获得有力支撑。

虽然美国大豆产量高于预期，但是美国农业部预计 2023/24 年度美国大豆期末库存将降至 2.45 亿蒲的 8 年来最低水平。供应下降加上国内压榨需求强劲，本应为大豆期价提供支持，但是 7 月大豆期约没过多久就跌破支撑位。去年感恩节后，巴西中部大范围降雨，新年长周末期间的降雨量更大，因此2024 年第一个交易日，7月大豆就下跌了 26.50 美分，报 12.8650 美元/蒲，此后价格再也没有回到这个位置。

周一，7 月大豆期约下跌 8.75 美分，至 12.1525 美元/蒲。来自巴西的消息也很利空，目前当地大豆收获工作刚刚开始，第二大出口港帕拉纳瓜港口的大豆价格就已经大幅下跌。上周四，帕拉纳瓜港口3月船期大豆离岸价格相当于每蒲11.14美元，远低于美国新奥尔良港 3 月船期大豆离岸价12.81 美元/蒲。

4)2023/24 年度迄今，美国大豆出口销售步伐一直令人失望，但是美国玉米出口竞争力正在增强。美国农业部数据显示，截至1 月18 日当周，大豆净销售量比前一周减少了 28%。美国大豆出口销售不佳，加上南美地区降雨几率增加，导致大豆价格跌至两年低点。

美国农业市场网络公司的分析师马特·贝内特表示，与巴西和阿根廷大豆供应相比，当前美湾大豆的离岸价毫无竞争力，基本上可以宣告美豆已退出市场。随着南美大豆收获上市，巴西大豆销售和装运将会进入旺季。此外，过去几周美元汇率一直走高。美国大豆价格比南美供应高出30 到40美元/吨。美国全国玉米种植户协会(NCGA)首席经济学家克里斯塔·斯旺森表示，玉米的情况有些不同。

2023/24 年度迄今为止，美国玉米出口销售总量与前五年持平(不包括去年)。去年大部分时间里，美湾玉米价格过高，加上巴西玉米供应庞大而价格便宜，导致去年夏季期间美国玉米出口遭遇挑战。幸运的是，近几个月美国玉米价格已经很接近其他竞争对手，有助于出口销售步伐加快，销售总量达到更舒适的水平。如果能保持这样的出口速度，美国玉米出口可以实现美国农业部设定的约 21 亿蒲的目标。不过，尽管玉米出口前景看好，但未来可能会面临一些挑战，尤其是来自巴西的竞争。

5)巴西外贸秘书处(SECEX)的数据显示，截至1 月26 日，1 月份迄今巴西大豆出口量为 261 万吨，高于一周前的 195 万吨。去年1 月份全月出口量为84万吨。1 月份迄今的日均出口量为 137,323 吨，比去年同期的38,163 吨提高260%。1 月份迄今巴西大豆出口收入为 13.4 亿美元，而去年1 月份全月为5 亿美元。1月份迄今巴西大豆出口均价为 513 美元，比去年同期的596 美元/吨下跌13.9%。

6)巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至上周六(1 月27 日)，巴西2023/24 年度大豆收获进度为 8.6%，高于一周前的4.7%，高于去年同期的5.2%。目前有 10 个州开始收获大豆。

马托格罗索州的收获进度为18.9%(上周10.9%，去年同期 16.3%)，帕拉纳 12.0%(7.0%，1.0%)，圣保罗9%(8%，1%)，戈亚斯5%(3%，2%)，南马托格罗索 4%(1%，1%)，马拉尼昂1%(1%，0%)，巴伊亚1.2%(0.1%，0.5%)，米纳斯戈雅 6.0%(0%，1%)，圣塔卡特林纳0.5%(0%，0%)，托坎廷斯 1%(0%，0%)。1 月 11 日巴西国家商品供应公司(CONAB)预测2023/24年度巴西大豆产量达到 1.55269 亿吨，比 12 月份预测的1.60177 亿吨低了491万吨，比上一年度的 1.5461 亿吨提高 0.4%。

大豆播种面积预期为4526 万公顷，低于早先预期的 4531 万公顷，比上年增加 2.7%;大豆单产预期为每公顷3431公斤，低于一个月前预期的 3535 公斤/公顷，同比降低 2.2%。

2. 相关图表