库存压力将持续加大 尿素高价产量或过剩

一、期货市场走势回顾

2022年上半年在保供稳价政策下，尿素日均产量有明显增加，随着需求走弱，3季度初尿素现货跌至煤制成本，供给快速调整，供需持续改善，当月月末价格企稳。进入3季度中，按照检修表市场预期复产压力较大，但实际由于四川、安徽等地限电，尿素企业实际开工率进一步下降，日均产量一度跌破14万吨/日，这导致季度中实际供需进一步转好，在上游价格大幅波动后率先企稳回升。

二、供需平衡分析

2022年上半年在保供稳价政策下，尿素日均产量有明显增加。7月随着生产利润快速下降，产量也随着下降，下旬已经跌破单日15万吨。进入8月，7月检修停产企业，在月中和月末按计划将集中复产，但由于四川、安徽等地限电，尿素企业实际开工率进一步下降，日均产量一度跌破14万吨/日。随着限电约束解除，四川、安徽等地装置开启复产，日均产量从8月下旬最低13.3万吨/日，快速恢复至15-16万吨/日。

2022年上半年出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际氮元素需求高估，出口被低估。往年下半年主要消费靠出口调节，但是今年出口政策目前尚在执行，这导致上半年过高的产量，通过订单利润倒逼供给收缩，来匹配需求。如果生产企业开始进入亏损，而出口政策没有调整，则内需压力较大。复合肥秋季肥备库有向上驱动，但在无政策储备条件下，平衡供需需要内需环比增加8%，而往年一般波动在5%以内，因此平衡供需仍需政策发力，否则尿素企业在后市将持续围绕成本开停产。

在工农业需求协同增长以及内外价差驱动下，2022年上半年尿素库存去化速度基本维持季节性。由于保供稳价政策基调，2022年上半年库存较2021年同期有一定增长，从平衡核算的角度看，整体仍处于供需偏紧格局。下半年在内外均有新产能的背景下，淡储之前供需预计偏松，印度招标部分缓解边际供需。在市场情绪转弱后，产业链普遍采取主动去库存策略，如果出口政策不发生变化，企业主动降库的实现，仍将落在调节供给端，要平衡企业利润，需要淡储消化部分产量，如果淡储在年内能吸纳超过150万吨，则年底之前库存低于去年同期，供需仍有望紧平衡。

三、后市展望

供应方面，随着限电约束解除，四川、安徽等地装置也开启复产，日均产量从8月下旬最低13.3万吨/日，快速恢复至15-16万吨/日。从产能产量空间来看，年内日均产量曾突破17万吨/日，仍有增长空间，跟利润情况正相关。

需求方面，目前进入秋季肥备肥用肥阶段，由于疫情，部分地区有提前备肥情况，复合肥秋季肥备库有向上驱动，但在无政策储备条件下，平衡供需需要内需环比增加8%，而往年一般波动在5%以内，因此平衡供需仍需政策发力，否则尿素企业在后市将持续围绕成本开停产。

库存方面，目前企业端库存压力尚不大，但随着供应的回升，预计压力将持续加大，往年下半年主要消费靠出口调节，但是今年出口政策目前尚在执行，如果出口政策不发生变化，企业主动降库的实现，仍将落在调节供给端，要平衡企业利润，需要淡储消化部分产量，如果淡储在年内能吸纳超过150万吨，则年底之前库存低于去年同期，供需仍有望紧平衡。

相比09合约主要交易出口，淡储政策以及潜在的年底淘汰产能执行对01也有较大影响。技术上，短期形态上有小周期放量突破，下游受情绪带动补库驱动价格上行，但一方面高价下订单持续性有待观察，另一方面高价格带来的供应压力值得关注，进一步的中枢上移需要事件和情绪刺激。

操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，预计主要运行区间在2130-2530，区间看待。

（来源：方正中期期货）