伦铝库存止跌企稳回升 国内铝出口较为不利

一、铝期货及现货价格走势回顾

进入三季度以来，沪铝经历了7月初的快速下行探底，以及之后持续至今的宽幅震荡，且重心略有上移的行情。其中主要驱动力是宏观因素以及限电造成的产能收紧。伦铝方面也基本维持相似走势，只是相对更加疲软。欧洲能源危机以及罢工等因素带来的减产预期也只能刺激短时行情，需求不佳使得伦铝波动重心下移更为明显。尤其是再叠加上伦铝库存的企稳回升。三季度以来，国内铝锭现货报价走势与盘面基本同步。

另一方面，伦敦LME现货铝的价格也基本如LME盘面一样，呈现出筑底震荡的走势，整体依然较为疲软。

二、供需平衡分析

2021年是氧化铝产能是前松后紧的一年，需求端则是前紧后松的状态。供给方面从年初的宽松、新产能陆续投产、价格持续低位运行，到下半年开始因为缺矿、缺煤、环保等因素产能持续收紧，中间的过渡是非常短暂的。这种状况直到临近年底才有所好转。2022年，随着煤价的回落以及进口量的小幅增加，氧化铝供应将环比有所增长，只是整体依然维持着小幅偏紧的状态，供需平衡也将形成供给略微小于需求的情况。 

2021年电解铝是供给端不断收紧的一年。从一季度就开始的能耗双控使得电解铝产能停产的新闻此起彼伏，到了下半年叠加上全国范围的限电越加严重，电解铝产量开始出现负增长。而需求端在经历了上半年的快速发展后下半年也开始持续转弱。到了9月份叠加上下游限电的影响，下游铝加工行业的开工达到了低点，之后虽然在临近年末有所好转，但是供需双弱的局面已经使得全年供求微幅过剩。2022年随着用电情况的好转，上游复产以及新投产增加，但是受制于疫情影响，需求释放缓慢。预计随着情况的好转，电解铝将呈现小幅供弱于求的态势。

三、季节性分析

总体来看，沪铝价格走势季节性规律不强，这与其合约连续性有关，尤其是2021年的走势更是反季节性规律。但长期来看，从近七年的价格变化规律中我们可以发现，二季度和三季度末是沪铝价格比较强势的时点。彼时原铝下游需求也正好是旺季来临，不论建筑用铝消费还是汽车用铝消费都是最好的季节。而四季度往往会有一波回调。

可以肯定的是，虽然季节性规律在近几年逐渐背淡化，出现旺季不旺、淡季不淡的行情，但是长期来看依然有跟随需求旺季价格上涨的趋势存在。

四、后市展望

从基本面来看，供给方面，四川因限电而停产的产能预计9月将陆续复产，但从复产到达产还需要1-2个月时间。另外，市场有传闻称云南或因水电不足而压减省内电解铝产能20-30%负荷。如果属实，将对铝价形成较强提振。需求方面，传统淡季过去之后将迎来“金九银十”的需求旺季，但是近期下游开工情况来看，增长相对缓慢。

另外终端方面，房地产收益于“保交房”的政策指引，预计开工建设方面将好于二三季度，整体上符合我们年初前低后高的判断，但是在大环境的作用下涨幅相对有限。汽车行业中传统汽车维持正增长，但是再消化掉因为二季度疫情影响而后置的订单后，预计将增速有所放缓。而新能源汽车领域将是发展亮点所在，预计还将延续高速增长的态势。

进出口方面，由于近期沪伦比值有所回升，进口窗口有一定开启预期，同样对于出口方面来说较为不利。另外国外需求较差也造成了出口型企业订单数量减少。

库存方面，目前国内交易所库存低位小幅反弹，而社会库存基本维持低位横盘震荡，对铝价影响偏中性。而国外伦铝库存则出现了长期跌势止跌企稳，且有小幅反弹的局面，对伦铝价格形成利空影响。 

整体上看，目前沪铝盘面受宏观以及减产传闻影响波动较为剧烈，建议单边投机回避，或者把握好入场点位高抛低吸，区间操作。另外，可以考虑跨期套利策略，空近月多远月。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。

（来源：方正中期期货）