旺季改善幅度有限 贵金属恐将继续回调

研报正文

一、行业回顾

美联储7月底加息后到8月上旬利空减弱金银价格一度出现反弹，然而随后美联储9月如期加息75BP，在通胀难以受控的情况下为维持强势鹰派立场，美元指数和美债收益率反弹并屡创新高，股市再度回落，贵金属反弹无力转跌创逾2年半新低。

COMEX黄金期货最高回升至1824美元后拐头回落跌至1700美元下方收盘回落至两年半低位，截至9月23日，收盘价为1651.7美元/盎司，当季累计下跌8.64%，国内金价则在人民币贬值的情况下跌幅相对较小。

COMEX白银期货受金融属性和工业属性表现疲弱拖累在8月出现较大跌幅但9月后与有色板块同步反弹，截至9月23日收盘价为18.835美元/盎司，当季累跌6.96%。

二、宏观面

8月美国ISM制造业PMI为52.8与7月持平，好于预期的51.9，数据维持在两年多低位。从分项看新订单和就业等指标显著改善弥补了物价指标的大幅回落，反映美国制造业景气度仍较强韧，但商品需求的回落使通胀压力有所减少。

美国8月非农人口增加31.5万人好于预期，失业率意外反弹至3.7%，劳动参与率较7月上升0.3%至62.4%，平均每小时工资同比5.2%。

尽管8月劳动力市场有降温迹象，但劳动力参与率上升反映适龄人口正在加速回归就业市场即供应紧缺现象正在改善；二季度美国GDP再度负增0.9%，连续两个季度负增反映经济陷入技术性衰退，消费支出的增长持续收窄，投资和库存呈负增反映高通胀和加息对经济造成的拖累。

美联储如期宣布加息75BP使政策利率从2.25%-2.50%上调到3.00%-3.25%，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，暗示11月可能仍将加息75BP。

经济预测方面，美联储大幅下调了对当年经济增长的预测至接近零增长，同时继续上调失业率、PCE核心通胀和终端利率的预测。在会后的新闻发布会上，主席鲍威尔重申要通过鹰派的紧缩来打压通胀，并承认经济可能出现“硬着陆”但对何时减缓加息表态模糊。

美联储紧缩货政短期难以转向，实际利率升至3年多新高，美元指数亦续创20逾年新高导致贵金属价格不断下挫，利空影响预计将延续至近年年底。

三、基本面

8月全国矿产银产量为1018吨同比下降1.55%，环比增长0.9%。近期白银生产稳定，冶炼厂整体开工正常，近期价格相对低迷而且波动较大，白银生产商选择出口或长单出货，现货交易量较少，但仍能保持稳定的升贴水报价，但疫情影响下游需求量有限整体采买情绪不佳。

三季度随着国内疫情缓和，珠宝消费同比增幅由负转正，光伏电池产量，展望四季度电子电气制造业需求尽管金九银十旺季中有所回暖但在出口持续转弱的情况下改善幅度有限。

四、观点策略

【后市展望】目前美国经济仍有韧性，能源价格回落使其他可选消费回暖，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑使通胀风险仍较高。市场对维持美联储紧缩步伐预期逐步形成共识，十一前后美国将陆续公布PMI和非农等重要经济数据或有阶段性回暖，若美元维持强势黄金恐有继续回调风险。

9月美联储加息后尽管维持鹰派影响有待逐步消化，另外欧洲经济衰退和能源危机叠加地缘政治风险的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，英欧等央行进一步加息的预期提振欧元，若美元短线回调可能使金银价格获得反弹动能。

然而有机构预计美联储在2024年之前都不会降息，中期来看实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产，在此情况下贵金属总体将保持区间偏弱震荡。

【宏观经济面】美国经济呈现放缓，但总体状况仍健康。8月零售销售好于预期环比转正，汽油价格回落为消费者带来非必需品消费资金，8月通胀数据同比回落但高于预期，能源价格持续回落但食品、非能源商品价格和服务价格仍有上涨反映潜在通胀仍高与目标水平在四季度或难显著回落。

【美联储货币政策】美联储9月如期宣布加息75个基点并表态未来货币政策仍以通胀为第一要务甚至牺牲经济和就业，点阵图暗示到年底还将加息100-125个基点。近期美国经济呈现阶段性回暖支撑美联储保持加息步伐，有机构分析美联储为抑制潜在通胀上行到2024年之前将不会降息。

【技术面】COMEX黄金在回落过程中空头排列仍待修复，价格在1670美元附近形成阶段支撑，MACD绿柱表明空头占优；白银前期反弹目前多根短周期均线缠绕行情偏弱震荡，MACD红柱结束扩散短期波动反复。

【资金面】近期金价下跌资金流出使黄金ETF持仓回到年初低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有收复。

策略：短期空头情绪难以好转，短期反弹后建议逢高做空。