螺纹钢重心或上移 铁矿石需求仍受压制

研报正文

一、行情回顾

从宏观面来看，国内稳经济政策继续加码，但是为抑制高通胀压力，美联储连续第三次加息75个基点，加剧全球经济衰退风险，冲击金融市场，国际大宗商品市场普跌。随着宏观和产业利空出尽，黑色系盘面终于一扫前期阴霾，迎来反弹行情。

基本面来看，武安出台天气不好情况下限产比例要求，以及秋冬季限产下，全年平控目标仍使得供应受限。

9月以来，终端需求的表现出现了边际上的好转，特别是国庆假期前一周，市场对旺季需求恢复仍有预期，终端节前补库对消费有支撑，表观需求大幅攀升，强于市场预期，给市场多头带来信心。

经过宏观和产业利空消化后，盘面给出了较大贴水，逐步单边买入螺纹2301合约，鉴于螺纹库存较低并再次去库，近月现实更有支撑，稳健的投资者尝试买螺纹1-5正套。

展望10月，若节后螺纹表需超预期回升，重回去库状态，重心或上移，01合约目标价3900元/吨，若保持10-20万吨周度去库，表需仍在310万吨以上，则01合约目标价4000元/吨。

若节后钢厂复产速度较快，供应持续增量，需求较预期疲弱，表需回到300万吨甚至更低，钢材去库明显放缓甚至累库，01合约目标价3600元/吨。没有更多利好政策加码，供需持续宽松，01合约目标价位3400元/吨。

风险点：保GDP继续复产，钢厂持续累库，地产继续恶化，海外地缘局势升级等。

二、铁矿螺纹市场供需

2.1原料端铁矿

海外FOMC会议延续了8月以来的鹰派口吻，美联储9月加息落地，美元与美债开始进入加速阶段。

8月份以来的钢厂复产是推动铁矿石价格反弹的核心因素，9月基本区间震荡为主，普氏铁矿石价格指数由95美元/吨回升至104.25美元/吨后随后在97美元/吨附近徘徊，铁矿石期货主力合约由最低652元/吨涨至最高736元/吨随后在710附近徘徊。

9月底黑色普涨，但铁矿涨幅较小，铁矿的表现明显不及其它黑色品种，主要因为市场对终端弱消费与高铁水之间矛盾形成的减产预期及国庆前后的环保限产预期。

按照财年目标推算，下半年四大矿山产量也将呈现稳中微增。虽然财年末冲量结束后主流矿发运有所回落，但整体降幅不大，多数均高出去年同期水平，显示矿商发运依旧积极。

淡水河谷下调其2022年铁矿石生产目标至3.1-3.2亿吨（此前为3.2-3.25亿吨），虽调降全年产量目标，但即便按最低目标计算，下半年环比增量超3600万吨，预计主流矿在目标产量驱动下，后续发运量将呈现出季节性回升局面。

9月19日-9月25日，Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2832.9万吨，环比增加291.1万吨。澳洲发运量2033.2万吨，环比增加164.0万吨，其中澳洲发往中国的量1717.3万吨，环比增加190.0万吨。

巴西发运量799.8万吨，环比增加127.1万吨。全球铁矿石发运总量3233.0万吨，环比增加292.4万吨。中国47港到港总量2373.5万吨，环比减少145.7万吨。

中国45港到港总量2308.2万吨，环比减少51.5万吨；北方六港到港总量为1230.4万吨，环比减少186.7万吨。全球发运继续增加，澳巴均有所增加，到港量出现回落。

国产矿方面，2022年9月2日，迁西县太平寨镇桃树峪铁矿发生一起透水事故。据迁西县报告，井下有2名作业人员被困。接到事故报告后，唐山市全力组织救援和事故调查处置。

截至9月16日23时，现场应急救援已结束。经搜救和公安机关调查取证，事故造成14人死亡、1人失联。安全事故，安全生产检查来临，国产矿产量受限。

截至9月23号，矿山开工率62.56%，矿山产量39.47万吨，呈现高位回落局面。孝义市首场煤矿安全生产大检查通报会在山西焦煤西山煤电德顺煤业公司召开。

会议决定从9月18日起，孝义市对德顺、正善、金达、万峰等8座直接监管的正常生产煤矿进行为期13天的安全生产大检查，随着安全生产检查来临，国产矿产量受限，增量主要来源于海外矿山发运的增加。

需求方面，尽管美联储加息落地，市场谨慎心态仍存。截至9月23日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周增加0.40%，同比去年增加5.37%。

高炉炼铁产能利用率89.08%，环比增加0.75%，同比增加6.97%；钢厂盈利率47.19%，环比下降5.63%，同比下降40.69%；日均铁水产量240.04万吨，环比增加2.02万吨，同比增加19.91万吨。

日均疏港量315.14万吨，环比增35.36万吨。铁水日均产量240.04万吨，环比增加2.02万吨。临近国庆假期，部分钢厂仍有补库需求，铁矿仍有刚性需求。

展望10月，钢厂对铁矿补库结束，20大以及秋冬季环保限产即将来临，天津接到环保限产通知，武安出台天气不好情况下限产比例要求，唐山空气质量持续下滑，唐山钢企26日起至月底，A级钢铁企业烧结限30%，其它级别烧结停一半，柴油车进厂量减半。

下一步还可能会有进一步加严的措施。目前部分钢企已经接到通知，陆续开始执行烧结限产。我们参考十九大召开的管控时长和力度，2017年10月18日，中国共产党第十九次全国代表大会在北京召开。

10月16日京津冀地区钢厂陆续收到环保管控限产通知并开始执行，执行期限截至10月24日。

2017年10月13日，铁水日均产量236万吨，限产执行后两周铁水产量降幅达到3.2%，同时唐山高炉开工率下降5%。以此推测10月，日均铁水还有4.2万吨的降幅，10月铁水均值会在230-236万吨。

库存方面，本周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13184.20，环比降534.72；日均疏港量315.14增35.36，国庆节前，铁矿需求高位库存大幅回落，供需面达到最佳水平。

分量方面，澳矿5908.68降369，巴西矿4598.33降39.83；贸易矿7859.74降361.54，球团578.55降11.11，精粉871.432降49.49，块矿2092.67降114.71，粗粉9641.55降359.41；在港船舶数111条增42条。

展望10月份，秋冬季限产，生铁产量都是下降，铁矿石需求仍将受到压制。目前铁水产量小幅回升，矿价回升部分兑现复产预期，天津接到环保限产通知，唐山天气污染严重，烧结机开始限产，这意味着钢厂对铁矿需求的空间有限。

如果全年减产目标明确，铁矿石价格将再受打压。从估值角度而言，前面90美元附近的非主流矿成本集中区间存在支撑，不排除回落到80美金的可能。

策略上，节前冲高可以考虑减仓落袋，节后观察疫情和限产政策的变化再选择合适的机会逢高抛空，预计铁水明显回落的会有较强的回调压力。

2.2成材端

2.2.1供应方面：

铁水日均产量回到年内高点国家统计局数据显示，2022年8月，中国粗钢日均产量270.55万吨，环比增长3.0%；生铁日均产量230.23万吨，环比增长1.2%。

钢材日均产量349.45万吨，环比增长2.0%。2022年8月份全国粗钢产量8386.8万吨，同比增长0.5%；生铁产量7137.4万吨，同比下降0.5%；钢材产量10832.9万吨，同比下降1.5%。

2022年1-8月份，全国粗钢产量69314.9万吨，同比下降5.7%；生铁产量58217.1万吨，同比下降4.1%；钢材产量88464.7万吨，同比下降4.3%。

7月份钢厂因亏损大幅减产，原燃料价格承压下跌，随着成本明显下移，8月份多数钢厂扭亏为盈，部分企业开始复产。9月份国内钢材市场呈现窄幅震荡运行。

从基本面来看，进入施工旺季，9月份钢材需求回暖，但钢厂复产范围进一步扩大，供应持续增加，供需基本面维持弱平衡格局。

9月末唐山长流程钢厂螺纹钢处于盈亏边缘。尽管钢厂效益较低，但由于9月份需求好转，钢厂也加大复产力度，预计9月份全国粗钢日均产量在285万吨-290万吨之间。

进入10月份，秋冬季限产，钢厂继续增产动力不足，但在需求出现降温，以及地方政府出台限产政策之前，也难主动减产。总体来看，今年下半年粗钢产量高于去年同期，但低于9月份水平。

截至9月30日，五大品种钢材周产量960.42万吨，较前一周环比回落18.63万吨，螺纹产量302.68万吨，回落7.07万吨。

Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周持平，同比去年增加9.57%；高炉炼铁产能利用率89.14%，环比增加0.07%，同比增加10.45%。

钢厂盈利率51.52%，环比增加4.33%，同比下降33.77%；日均铁水产量240.22万吨，环比增加0.18万吨，同比增加29.27万吨。预计10月份全国生铁日均产量将高位回落。

2.2.2需求方面：绝对值依然较差

从宏观面来看，国内稳经济政策继续加码。但是为抑制高通胀压力，美联储连续第三次加息75个基点，加剧全球经济衰退风险，冲击金融市场，国际大宗商品市场普跌，也拖累国内市场信心的恢复。

美联储继续上调了对加息终点的预测，今年底的利率预测从3.4%上调至4.4%，比市场之前的预期多了一次，明年仍维持一次加息的预测。这就意味着，在年内接下来两次议息会议中，可能要再加息125BP，全年可能7次加息，市场的加息预期也已经上调。

目前看，通胀偏高、美元偏强、美债利率走高、美股下跌的局面，大概率年内都很难缓解。国内政策方面虽有“保驾护航”，但从市场实际的情况来看，房地产市场难有实质性好转，工地新开工以及施工情况或延续偏低水平。

（一）投资、新开工再度走弱

产业链层面的需求来看，近期地产相关消息面每周都有一些利好政策放出，主要仍围绕在“保交楼”相关的落实，地产成交相关的数据依旧偏弱，但滑落速度有所放缓。

政府“保交楼”政策给了市场短期的信心，随着近期楼市成交温和恢复，郑州市要求“大干30天，确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动，停工楼盘迎全面复工，全力冲刺保交楼。

8月销售面积、新开工面积、竣工面积、施工面积等数据表现均较差，其中，年内累计增速降幅持续扩大，8月新开工面积单月增速更是创下了历史新低。

施工面积来看，累计增速降幅同样呈现为持续扩大的趋势，8月施工面积是近13年新低。

此外，房地产的资金状态改善不大，1-8月实际到位资金同比增速仍在-25%，显示房地产市场整体形势依旧严峻。

国家统计局数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；其中，住宅投资68878亿元，下降6.9%。

1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。其中，住宅施工面积613604万平方米，下降4.8%。房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。

其中，住宅新开工面积62414万平方米，下降38.1%。房屋竣工面积36861万平方米，下降21.1%。其中，住宅竣工面积26737万平方米，下降20.8%。商品房累计销售面积87890万平方米，同比下降23.0%，跌幅较1-7月收窄0.1%。

土地购置面积5400万平方米，同比下降49.7%，8月单月土地购置面积854万平方米，同比下降56.6%，跌幅扩大9.3%。

整体来看，土地市场延续低热度，主要由于当前销售预期偏弱，现金流状况“超负荷”，房企购地意愿和能力不足。

总体而言，房地产投资总体中短期很难快速回升。虽然政策在修正和转向，央行出手维稳房地产。在经历了5-6月份的疫后修复之后，经济再次呈现较为疲软的状态。

虽然央行的降息超出了市场预期，但从7月政治局会议和二季度央行货币政策执行报告的表述来看，下半年我们还是很难预期会有什么大规模的刺激性政策，政策基调基本是偏平偏稳的。我们需要观察住房销售情况有无好转，土拍市场有无更多民企拿地。

（二）资金来源跌幅收窄，环比未改善

2022年1-8月，房地产开发到位资金100817亿元，同比下降25.0%，跌幅较上月收窄0.4%，8月当月开发到位资金12047亿元，同比下降21.7%，跌幅较上月收窄4.1%。

预计后续资金情况仍高度依赖销售情况。后续销售如果企稳，定金及预收款、个人按揭贷款融资规模将有望增加。

销售情况影响房企开工拿地意愿，目前以“保交付”为市场主基调，资金更多流向施工及竣工，销售持续低迷，房企开工拿地意愿未有明显改善，增量市场冷清，开发贷增量仍将持续减少。

5年起LPR下调带动按揭利率持续下行，较去年高点降幅已超100bp。8月22日央行下调5年期LPR15bp至4.30%后，9月首套房贷利率4.15%，二套房贷利率4.91%，分别下降17bp和15bp，按揭利率下行幅度加大，较去年最高点分别回落159bp和108BP。

9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，首套房利率将继续放宽。

其中规定，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

按国家统计局公布的70个大中城市房价指数数据，至少有23个城市符合此次央行新政要求，其中二线城市有8个，分别为哈尔滨、兰州、武汉、大连、天津、石家庄、昆明和贵阳；

三线城市有15个，分别为泉州、温州、泸州、岳阳、宜昌、北海、大理、秦皇岛、湛江、包头、安庆、济宁、常德、襄阳和桂林。

2.2.3库存继续去库、钢厂利润低位

9月整个黑色产业链价格窄幅震荡，随着宏观和产业利空出尽，黑色V型反弹，回到月初平台。

9月末唐山长流程钢厂螺纹钢处于盈亏边缘，独立电弧炉亏损200元/吨附近，尽管钢厂效益较低，但由于9月份需求好转，钢厂也加大复产力度，9月底唐山天气污染严重在环保限产下，产量开始有所回落，需求在节前大幅攀升，库存继续去化。

截至9月28日，螺纹钢总库存652.5万吨环比回落59.07万吨，处于近四年同期的低点。社会库存455.38万吨，环比上周回落30.52万吨，厂库197.12万吨，环比上周回落28.55万吨，库存加速去缓。

三、展望

钢价在经历8、9月的震荡运行后，经过宏观和产业利空消化，进一步释放了悲观情绪，盘面给出了较大贴水，10月钢铁市场回归基本面，随着基本面逐步向好，钢价的压力相对减轻，或将迎来阶段性反弹行情。

展望10月，若节后螺纹表需超预期回升，重回去库状态，重心或上移，01合约目标价3900元/吨，若保持10-20万吨周度去库，表需仍在310万吨以上，则01合约目标价4000元/吨。

若节后钢厂复产速度较快，供应持续增量，需求较预期疲弱，表需回到300万吨甚至更低，钢材去库明显放缓甚至累库，01合约目标价3600元/吨。没有更多利好政策加码，供需持续宽松，01合约目标价位3400元/吨。

风险点：保GDP继续复产，钢厂持续累库，地产继续恶化，海外地缘局势升级等。