豆粕现货情绪依然较弱 油脂预计弱势难强

研报正文

【豆粕】

隔夜美豆1月收于1310.5，涨1.16%。因为有新的出口生意。巴西国家商品供应公司(CONAB)周四发布月报，将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.60177亿吨，较11月份预估低220万吨，因为厄尔尼诺模式导致播种延迟，但是调低后的大豆产量仍将创下历史最高纪录，比上年增加3.6%。

海关数据显示，中国11月份大豆进口量为792万吨，同比增长7.8%，但低于市场预期，原因是清关速度放慢。国内市场，基本面变化不大，现货情绪依然较弱。上周国内油厂豆粕库存持稳，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存走势继续向上，现货基差继续下探，下游饲企豆粕库存已经下降到了近几年同期的偏低水平，基本上到了极限。

国庆节成为了国内下游养殖需求面、情绪面的转折点，节后情绪崩盘，现货弱、期货相对坚挺，基差的压力很大，再加上近期不断的买船的新闻，近月基差迅速收敛，远月基差也很难有太好起色。

中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。

连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应不缺的交易权重正在增加。但仍需谨防天气的反复。

【天然橡胶】

近日，天然橡胶期货连续大幅下挫。目前，期货正在走交割逻辑。从基差收敛角度看,现货表现偏弱：全钢胎需求走弱明显，老胶仓单集中流出冲击现货市场。

因此很难依靠现货上涨收基差，只能依靠期货下跌。但需要注意的是，老胶仓单流出后，目前新胶仓单量仅有12万吨左右，与去年同期相近，低于市场预期。如果有多头愿意接货，期货尤其是近月合约可能出现异常波动。。

目前市场上看多天然橡胶的观点多是基于超长周期的，即赌下一个大牛市的到来。如果以这个逻辑做多，则需要经受行情大波动的考验。而且目前很难说牛市会到来。

全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。05合约最大的利多是来自潜在的天气问题。但天气的不确定性极大。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面低开但午后走高。马棕2月合约上涨0.54%，报收3699林吉特/吨。12月12日MPOB即将公布马棕11月供需数据。近两日的机构预估显示，11月马棕产量环比减幅低于五年同期均值，同时11月马棕出口继续向好，因此马棕11月库存可能环比持平，库存累计速度慢于此前预期。

隔夜美元指数下跌，或因经济数据，国际大宗商品普遍偏强，美豆油涨幅比较明显。今晚USDA将公布12月供需报告，关注巴西23/24大豆产量的下调幅度。市场预估此次报告巴西大豆产量下调至1.6016亿吨，较11月报告预估下调约300万吨。

国内方面，昨日国内油脂早盘跟随商品下跌，午后继续跟随商品市场整体上涨，短期商品整体走势对油脂影响较大。12月巴西大豆进入生长关键期，虽然播种期北部地区旱情导致的播种延迟及重播等不利因素，令巴西大豆本季预估产量较前期预期有所下调，但目前预估的产量显示巴西大豆仍是丰产之年。

阿根廷大豆产区近期降雨及播种也良好。中短期，继续关注巴西大豆主产区降雨变化。在南美大豆产区天气再度不利之前，油脂预计弱势难强。操作上，谨慎者继续观望，短空者谨慎。