精炼锌紧缺态势恐将持续 锌价波动率显著放大

一、锌价格行情回顾

2022年三季度，全球锌价表现为急速下挫再探底回升的宽幅震荡走势。7月上半月，市场仍延续5月份以来的悲观情绪，加之中国房地产暴露风险令锌价进一步加速下跌，沪锌主力一度下探至16个月新低21600元/吨附近。进入7月下半月，随着美联储重要官员陆续发声安抚市场情绪，宏观悲观氛围有所缓和，锌价及工业金属触底反弹。

进入8月份，欧洲地缘政治再掀风波，俄罗斯缩减北溪1号供气量，市场对于能源短缺的忧虑再度升温，欧洲能源价格涨至历史新高，减产预期进一步升温；与此同时，中国多地高温和限电引发部分地区冶炼减产，基本面偏紧刺激锌价持续攀升。 

二、供需平衡分析

据国际铅锌研究小组ILZSG最新数据显示，预计今年全球精炼锌市场将出现29.2万吨的供应缺口。这将是继2021年全球出现19.3万吨的供应缺口之后，连续第二年出现短缺。去年10月，该机构预测，2021年和2022年累计将出现26.1万吨的过剩。这次最新的分析标志着该机构对锌市场的动态进行了重大的重新评估。ILZSG表示，重新出现缺口的原因是欧洲地区精炼锌的生产很大程度受到电价高涨的影响，法国与意大利的产量都因此大幅下滑，其余包括比利时、保加利亚、德国、荷兰与西班牙也是。 

世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2022年1-6月期间全球锌市供应过剩16.8万吨，2021年全年为供应短缺11.18万吨。今年前6个月，可报告库存减少2.16万吨，其中上海库存净增加8.0万吨。LME库存较2021年12月底水平减少12.4万吨。今年前6个月，全球精炼锌产量同比增加0.2%，需求减少3.5%。全球需求较上年同期下滑3.5%。中国表观需求为318.21万吨，占到全球总需求的47%。6月，锌产量为115.59万吨，需求为118.53万吨。 

2022上半年，全球锌市平衡意外偏紧，主因是矿山和冶炼端均出现意外扰动。2022年以来，智利、秘鲁等拉丁美洲国家抗议、干旱等意外扰动增加，锌矿产量处于近些年较低水平，而中国也因冬奥会导致北方一些重要矿产地区产出受限。2022年俄乌地缘风波成为市场最大的黑天鹅，局势长期僵持之下，能源短缺的预期不断升温，令欧洲国家已经停产的冶炼产能复产希望渺茫。需求方面，海外经济处于周期顶部，继续为锌市消费带来增量，但国内受到本土疫情的影响大幅不及预期。总体上，上半年锌呈现供需双弱的态势，但供应矛盾更为突出。

2022下半年，全球精炼锌紧缺的态势恐将持续。由于新增项目投放的推迟，以及拉美产量的不及预期，全年锌矿大规模释放的预期恐进一步延后。而冶炼受制于地缘政治风波、欧洲能源短缺和锌价大幅回调对冶炼利润的侵蚀，也难以看到明显增量。而需求方面，虽然海外进入衰退周期，但受益于中国积极财政政策和货币政策的稳增长的措施，有望引领下一轮需求增长。预计2022年全球精炼锌平衡仍维持供不应求的态势，短缺约15万吨。但更远的未来，锌市可能面临长期过剩的局面，预计2023年以后锌消费将回归2%的增长，但供应增长将超过2.5%。

三、后市展望

下半年锌价面临的情况将更为复杂，第一是随着地缘政治冲突的持续升温以及随之而来的能源危机。第二是美联储的紧缩政策将在通货膨胀和经济衰退中面临两难。第三则是中国坚持动态清零下突发疫情可能造成的扰动。因此为未来行情的判断仍需结合多方面多角度谨慎判断。

展望四季度，随着地缘政治风波进一步发酵，以及欧洲地区进入冷冬，能源危机或再度成为提振锌价的主要因素，不过与大多数工业品一致，四季度锌价仍受全球经济陷入衰退周期、美联储加速紧缩与中国本土疫情扰动等负面影响，限制反弹高度，预计四季度锌价将重心较三季度有所上移，但波动率亦显著放大，主要运行区间在21000-27000元/吨。

（来源：方正中期期货）