纸浆：下行周期未结束 期货或继续震荡寻底

5月份期货盘面回顾

2023年5月份，纸浆期、现货价格在今年前四个月出现了崩跌走势后在5000点关口有所企稳，基差逐步变成期货接近平水状态。阔叶浆现货无论是美金报价还是人民币报价均有所企稳，带动了漂针浆短期并未在5月份大幅继续下挫。整体而言，在下行周期远未结束的大格局下，纸浆5月份的震荡走势符合我们的预期。

基差与价差情况

期货波动剧烈，现货逐步跟随涨跌。基差水平在期货暴跌时有所走强，但最后基差走弱回归。

今年是阔叶浆崩盘带动漂针浆下跌，整体符合市场预期。五月份阔叶浆企稳反弹；漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。我们认为阔叶浆本轮反弹不改变后期的回落新低，接下来漂针浆的行情需要紧盯阔叶浆的走势。

主要观点

估值上看，漂针浆美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。

驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。5月4号凌晨美联储大概率加息25BP，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求的弱化。6月份预计美联储不加息，但整体高利率环境还是对制造业PMI有所打压。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，人民币汇率按照6.8，则进口成本为600*1.13增值税*6.8汇率+150≈4750。关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体下行周期未结束，价格呈震荡偏弱走势。

综上，建议继续逢高做空期货2309合约。

6月份策略

继续逢高做空期货2309合约。

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