2月20日期市早参：玉米上行空间有限 PVC成本支撑走弱

铝

市场分析： 本周沪铝价格窄幅震荡，周内下探至18300元/吨随后拉升，周度涨跌幅为+0.35%。伦铝本周收于2390美元/吨，周度涨跌幅为-2.37%。 本周影响沪铝价格主要因素和需关注市场热点： 1、宏观层面：因较好的经济数据，海外加息走强的边际预期抬升，国内处于验证“经济强复苏”的兑现期，从贷款和社融数据判断，预期边际增量不及预期概率较大。宏观层面压制整体工业品价格。 2、供给端：云南铝企周六接到正式文件通知，除文山某铝厂外，其余整体再压产比例不低于 20%，理论折算影响电解铝产能约 81 万吨。 3、本周铝加工厂龙头企业下游开工率回升至61.5%，环比增加1.7%个百分点。下游复工有序，企业需求逐渐增加。 4、截止2月19日，电解铝加权平均成本（山东）估算为 15560元/吨，成本的下滑来自于阳极和煤炭价格的持续走低，关注后期因供给增量确定后的煤炭价格走势。 5、截止2月16日，电解铝社会库存为 121.2万吨，社会库存累库超过去年同期。但本周四累库环比出现下滑，关注后续累库速率，去判断累库峰值的来临。 当前沪铝价格仍处于震荡区间。基本面上，云南确定性减产政策出台，需求逐渐恢复是可观察事件，截止周五累库和成本下滑都暂且“告一段落”，综合来看沪铝基本面目前仍偏“中性”，但相比于前两周基本面开始小幅边际走多。宏观面上，海外加息和国内经济复苏的兑现是当前市场博弈热点，但从“信贷强、社融弱”的当下，对阶段性强复苏的逻辑持偏悲观的看法，因此仍维持震荡的观点判断，预期区间仍维持在18000-19000元/吨。

投资策略： 套保操作策略：沪铝震荡+正向市场有转反向的预期 库存套保企业震荡上区间可以考虑将套保比例维持在60%以上，建议选择2204合约进行套保 提供点价服务匹配被动套保类型企业，局面从乐观变为中性。考虑将低比例择时加入到套保选择中去。

工业硅

市场分析：产业方面，伴随地产，基建项目动工，有机硅步入传统旺季，建筑用胶需求改善，国内单体厂陆续上调有机硅产品的价格，单体厂盈利能力修复，企业开工率为 80.21％，达近期新高。开工率增加，对工业硅需求一定支撑；国内多晶硅主流厂商报价再度上涨，晶硅生产企业仍能保持较高的利润水平，因此多晶硅端产能或继续维持增加，维持对工业硅的需求增量，但需要关注增量需求预期是否可以继续持续。从市场的表现来看，市场前期交易复苏的预期，计价了乐观的复苏预期，但实际经济回暖幅度有限，不及市场原有预期，因此Si2308合约在上周盘中迎来一波下修行情。 当前，市场对工业硅市场的复苏预期的行情已经进行下行调整，已经处于较为合理区间，下行空间不大。当前关注核心，是市场对复苏程度边际增量的预期进行定价，我们持续关注有机硅，多晶硅和铝合金板块下游需求的增量变化。综上，我们认为复苏预期放缓，工业硅偏弱运行。

投资策略：暂时观望。

铜

市场分析：宏观氛围变动不大，海外通胀韧性显现但在市场容忍范围，国内楼市保持“弱修复”态势。当前市场需求仍不景气，17日当周国内主要精铜杆企业开工率61.85%，环比下降0.66%，部分企业成品库存居高。全国主流地区库存实现连续8周累库，但上周环比仅增加0.07万吨至30.66万吨，主要原因可能在于近期铜矿的供应扰动持续加深。目前巴拿马和第一量子的谈判仍未达成最终协议，秘鲁的抗议活动或将威胁铜矿供应，Las Bambas和Antapaccay受到的影响最大。在终端消费不明朗的情况下，预计沪铜将延续累库。

投资策略：单边：空单思路 ，期权：做多波动率。

黑色金属

市场分析：节后需求回补符合预期，潜在矛盾主要集中在（1）铁矿石在港口持续累库的大背景下存在高位回落风险，同时放大了成材在成本塌缩下的下行压力；（2）终端需求季节性回补后其强度的持续性和上限依然存疑。基于以上两点因素与当前的期现走势，维持 05 合约钢矿高位震荡的观点；并对其上行空间暂持谨慎观望态度。

投资策略：高位震荡，观望为主。

PP

市场分析：国际油价高位回落，现货市场报盘偏暖调整为主，拉丝主流徘徊在7750-7900元/吨。上游库存压力较大，海外需求仍存在走弱的可能，但进口压力有所缓解。场内观望氛围渐浓，贸易商多积极出货，成交多小单放量，终端需求恢复缓慢。预计短期PP市场震荡整理。

投资策略：建议投资者以震荡思路看待。

塑料

市场分析：国际油价高位回落，石化出厂稳定为主，终端采购谨慎，成交跟进一般，线性主流8100-8400元/吨。新增装置投产在即，华东、华南后续供应增多，终端新订单跟进缓慢，市场交投谨慎；上游库存偏低，压力较小，下游生产陆续恢复，短期存在一定支撑。预计短期行情震荡整理。

投资策略：建议投资者以震荡思路看待。

PVC

市场分析：美元指数摆脱弱势区间，化工市场从前期乐观预期中回归现实供需博弈。PVC盘面补跌后逐步企稳，主力合约收盘价6338。基差略有走弱，华东5型PVC基差报价V05-50~0。现货报价重心持稳，华东主流一口成交价处6300元/吨水平，市场周末一般偏差，一口价成交为主。终端下游元宵节后恢复节奏尚可，盘面下行刺激投机补库，市场成交改善明显，随后同比观察尚未有明显强力反弹，当前V下游逢低备货投机意愿较强，出口延续，基本面改善。而电石价格进一步下调，V成本支撑走弱，产业库存偏高，上方压力仍存。后续关注下游开工走势与订单表现。 PVC节后面临强预期与整体偏弱需的现实博弈，市场回归合理估值途中。

投资策略：05多单轻仓试水。

豆粕菜粕

市场分析：巴西增产给CBOT大豆带来一定压力，但阿根廷天气题材仍能为市场提供一定的升水，后续关注巴西大豆收获及出口节奏。由于豆粕现货价格相对平稳，叠加生猪养殖利润持续下滑，令饲企补库积极性不高，豆粕需求整体偏弱，油厂开机率小幅回落，豆粕累库较难，给予价格一定支撑。

投资策略：当前豆粕波动率偏低，建议买入期权策略。

油脂

市场分析：因主要消费国印度、中国棕榈油库存高企，2月上半月马棕油出口环比增幅缩窄，但在斋月节备货需求推动下，叠加印尼政府计划5月前限制进400万吨的棕榈油出口量，棕榈油下方空间有限。国内2-3月大豆到港数量有限，豆油库存下降，令豆油基差相对坚挺，当前油脂消费整体处于淡季，市场尚需新的题材指引。

投资策略：当前油脂波动率偏低，建议买入期权策略。

淀粉玉米

市场分析：近日，国内玉米现货价稳中有涨10元/吨，基准地辽宁国二等14%水分的玉米现价暂稳报2770元/吨，玉米隔夜主力C2305涨0.31%报2867。南美干旱天气扰动，美盘偏强运行。下游需求逐渐恢复提振期价，但新作和进口供压仍在，预期期价上行空间有限。玉米淀粉方面：国内玉米淀粉现货价稳中有跌20元/吨，基准地吉林长春国标一等玉米淀粉市场价格报2980元/吨，玉米淀粉隔夜主力CS2305涨0.69%报3072元/吨。玉米淀粉供过于求，加工企业表现亏损，有看空预期。

投资策略：期货投资策略：C2305合约谨慎做多。

棉花棉纱

市场分析：新疆市场棉花价格稳中有跌，部分区域跌100元/吨，3128B新疆机采棉价格14750元/吨，手采棉价格14850元/吨。内地市场棉花价格小幅下跌，跌100元/吨，3128B新疆机采棉15300-15500元/吨，手采棉价格15300-15700元/吨。美国1月CPI指数反弹回升，通胀回落速度放缓，或为美联储后续的紧缩路径再添不确定性。美元指数上升打压棉价。国内弱现实反噬之前的强预期，出口市场受累国外经济环境表现不佳。棉花基差从阶段性高点下滑，市场接单同比好于去年，但仍处低位。郑棉期货窄幅震荡，贸易商积极销售基差资源，下游纺企谨慎观望，原料补库刚需，市场成交一般。短期来看，棉价复苏路漫漫。

投资策略：期货投资策略：CF2305合约偏空；期权投资策略：牛市价差或做多波动率的策略。

生猪

市场分析：上周五，国内猪价上涨，河南地区生猪出栏价在15.01元/公斤，较昨日上涨0.2元/公斤。从供给方面来看，今年2-3月份是产量恢复期，但去年产能恢复缓慢，因此产量增速不会太快，总体来说，供给压力仍较大，从需求方面来看，疫情放开后，消费肯定是向好的，但相对供给来说，仍然呈现供强需弱格局，近月偏弱，部分地区已经引发低位冻品入库以及二次育肥等养殖投机行为，受收储预期及养殖投机提振，期价有所反弹

投资策略：生猪跌破一级预警，生猪期价存反弹预期。

（来源：华安期货）